連遭下調評級，“高杠桿”祥生控股面臨債務違約風險
來源：氫財經
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2021-11-05 13:34:30
祥生控股遭遇評級下調，或預示著其債務隱患面臨爆發的危機。
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圖/摘自祥生控股官網
近日，標普將祥生控股的發行人信用評級從“B”下調至“B-”，并將其美元票據的的長期發行評級從“B-”下調至“CCC+”。
標普之所以下調祥生控股評級，擔心的正是其債務違約風險。而這一切，都源自于祥生控股高企的負債。
作為一家老牌浙系房企，祥生控股與中梁、德信和佳源并稱“浙系房企四小龍”。
上世紀90年代，陳國祥看到了房地產行業中存在的巨大機遇，創辦了祥生地產。
一直以來，祥生地產堅持以浙江省為大本營，深入滲透泛長三角區域。2015年，得益于高周轉戰略的實施，祥生地產當期銷售額首次突破百億大關，2018年更是突破千億大關，達到1070.6億元。
而在去年11月，祥生控股正式在港交所掛牌上市，成就了2020年最大的內地房企IPO。
不過，也正是從2020年開始，國內房地產行業調控持續收緊，尤其是“三道紅線”的提出，對于房企提出了更加嚴格的發展要求。
祥生控股之所以能夠在近幾年實現規模大幅增長，靠的正是高周轉、高杠桿。而進入今年以來，在負債高企的隱患之上，祥生控股還要面臨銷售下滑、盈利欠佳等壓力，異常辛苦。
如今，祥生控股遭遇評級下調，或預示著其債務隱患面臨爆發的危機。
【遭標普、穆迪下調評級】
11月2日，標普將祥生控股的發行人信用評級從“B”下調至“B-”，并將其美元票據的的長期發行評級從“B-”下調至“CCC+”。
“標普評級”的信用等級標準，“B-”評級說明，祥生控股目前仍有能力償還債務，但不利的商業、金融、經濟條件可能削弱其償還債務的能力和意愿。
而“CCC”評級說明，祥生控股目前有可能違約，能否履行財務承諾，將取決于其商業、金融、經濟條件是否有利。當遭遇不利的商業、金融或經濟環境時，祥生控股可能會違約。
簡言之，受制于祥生控股的債務結構，其非銀融資償還壓力較大，若在任一融資渠道出現再融資困難、或者公司合約銷售額大幅下滑等問題，將導致其流動性狀況出現顯著惡化跡象，或引發債務違約。
然而，再融資困難和銷售額下滑的情況正在發生。
近期，祥生控股持續用現金償還到期債務，這說明其在資本市場準入方面遇到限制，融資渠道已經收窄。
此外，在銷售方面，今年二季度，祥生控股的權益合同銷售額為146億元，與去年同期相比下降了60%。而在9月份，其銷售額進一步惡化，僅為34億元。
為此，標普就指出，祥生控股未來12個月的流動性將收緊。
值得注意的是，早在10月18日，另一家國際知名評級機構——穆迪，將祥生控股的評級展望從“穩定”調整至“負面”。
彼時，穆迪助理副總裁KellyChen就表示，“負面展望反映了穆迪的預期，即在未來6-12個月內，由于融資緊張，消費者情緒減弱，祥生控股集團的合同銷售額將下降，這反過來將導致公司財務指標和流動性惡化”。
標普和穆迪，同樣基于其融資緊張和銷售額下滑的判斷，祥生控股面臨極大的挑戰。
【負債高企、債務結構存隱患】
上述問題的根源，還是祥生控股高企的負債，以及不合理的債務結構。
近年來，通過高周轉、高杠桿，祥生控股僅用時三年，就完成從百億到千億的跨越。如果其銷售狀況和經營業績健康，即便是債務很高，也能很好的消化。
然而，上文我們提到，今年以來受房地產市場普遍低迷的影響，祥生控股的銷售進展已經出現下滑。
此外，從業績面來看，今年上半年祥生控股實現營收159.85億元，實現歸母凈利潤5.32億元，毛利率和凈利率分別為18%和6.1%，遠低于上市房企平均水平。
要知道，祥生控股的債務是很高的。截至今年上半年，祥生控股總資產為1726.56億元，總負債1530.93億元，資產負債率88.67%。
在”三道紅線“方面，截至2021年6月底，祥生控股剔除預售賬款后的資產負債率79.4%，凈負債率96.6%，現金短債比1.2。雖然只踩中一道紅線，在“黃檔”之列，但即便是兩條達標數據，也只是將將及格。
從債務結構方面來看，祥生控股主要以流動負債為主，有1287.64億元之多，占總債務的84%。
此外，祥生控股有息負債規模有462.12億元，主要以長期有息負債為主，帶息債務比為30%。
有息負債高企，使得祥生控股2020年和今年上半年的融資成本分別為11.13億和4.63億元，嚴重侵蝕了其利潤空間。
在流動負債中，祥生控股一年內到期的短期債務合計有221.62億元。
相較于短債規模，祥生控股賬上現金及現金等價物有273.19億元，其中無限制現金155億元，也就是剛好可以覆蓋短期債務。
值得注意的是，祥生控股還存在龐大的少數股東權益，嚴重削弱了其財務透明度。近年來，祥生控股持續在并表項目中引入更多的少數股東權益，用以分散投資負擔。此舉使得公司在這些項目中的權益比率從2020年的約80%降至2021年的約70%。
少數股東權益，一直是隱匿真實負債的高發地。而權益比率下降，還可能損及公司的結轉收入。
由此看來，祥生控股龐大的少數股東權益，也存在不小的隱患。
綜上所述，祥生控股高企的負債，尤其是有息負債，嚴重削弱了其盈利水平。而沒有了銷售和業績的支撐，短期債務的現金償還，又將減少其運營資金，影響其后續經營活動。
也就是說，祥生控股短期之內，陷入了一個閉環的困難境地。
圖/摘自祥生控股官網
近日，標普將祥生控股的發行人信用評級從“B”下調至“B-”，并將其美元票據的的長期發行評級從“B-”下調至“CCC+”。
標普之所以下調祥生控股評級，擔心的正是其債務違約風險。而這一切，都源自于祥生控股高企的負債。
作為一家老牌浙系房企，祥生控股與中梁、德信和佳源并稱“浙系房企四小龍”。
上世紀90年代，陳國祥看到了房地產行業中存在的巨大機遇，創辦了祥生地產。
一直以來，祥生地產堅持以浙江省為大本營，深入滲透泛長三角區域。2015年，得益于高周轉戰略的實施，祥生地產當期銷售額首次突破百億大關，2018年更是突破千億大關，達到1070.6億元。
而在去年11月，祥生控股正式在港交所掛牌上市，成就了2020年最大的內地房企IPO。
不過，也正是從2020年開始，國內房地產行業調控持續收緊，尤其是“三道紅線”的提出，對于房企提出了更加嚴格的發展要求。
祥生控股之所以能夠在近幾年實現規模大幅增長，靠的正是高周轉、高杠桿。而進入今年以來，在負債高企的隱患之上，祥生控股還要面臨銷售下滑、盈利欠佳等壓力，異常辛苦。
如今，祥生控股遭遇評級下調，或預示著其債務隱患面臨爆發的危機。
【遭標普、穆迪下調評級】
11月2日，標普將祥生控股的發行人信用評級從“B”下調至“B-”，并將其美元票據的的長期發行評級從“B-”下調至“CCC+”。
“標普評級”的信用等級標準，“B-”評級說明，祥生控股目前仍有能力償還債務，但不利的商業、金融、經濟條件可能削弱其償還債務的能力和意愿。
而“CCC”評級說明，祥生控股目前有可能違約，能否履行財務承諾，將取決于其商業、金融、經濟條件是否有利。當遭遇不利的商業、金融或經濟環境時，祥生控股可能會違約。
簡言之，受制于祥生控股的債務結構，其非銀融資償還壓力較大，若在任一融資渠道出現再融資困難、或者公司合約銷售額大幅下滑等問題，將導致其流動性狀況出現顯著惡化跡象，或引發債務違約。
然而，再融資困難和銷售額下滑的情況正在發生。
近期，祥生控股持續用現金償還到期債務，這說明其在資本市場準入方面遇到限制，融資渠道已經收窄。
此外，在銷售方面，今年二季度，祥生控股的權益合同銷售額為146億元，與去年同期相比下降了60%。而在9月份，其銷售額進一步惡化，僅為34億元。
為此，標普就指出，祥生控股未來12個月的流動性將收緊。
值得注意的是，早在10月18日，另一家國際知名評級機構——穆迪，將祥生控股的評級展望從“穩定”調整至“負面”。
彼時，穆迪助理副總裁KellyChen就表示，“負面展望反映了穆迪的預期，即在未來6-12個月內，由于融資緊張，消費者情緒減弱，祥生控股集團的合同銷售額將下降，這反過來將導致公司財務指標和流動性惡化”。
標普和穆迪，同樣基于其融資緊張和銷售額下滑的判斷，祥生控股面臨極大的挑戰。
【負債高企、債務結構存隱患】
上述問題的根源，還是祥生控股高企的負債，以及不合理的債務結構。
近年來，通過高周轉、高杠桿，祥生控股僅用時三年，就完成從百億到千億的跨越。如果其銷售狀況和經營業績健康，即便是債務很高，也能很好的消化。
然而，上文我們提到，今年以來受房地產市場普遍低迷的影響，祥生控股的銷售進展已經出現下滑。
此外，從業績面來看，今年上半年祥生控股實現營收159.85億元，實現歸母凈利潤5.32億元，毛利率和凈利率分別為18%和6.1%，遠低于上市房企平均水平。
要知道，祥生控股的債務是很高的。截至今年上半年，祥生控股總資產為1726.56億元，總負債1530.93億元，資產負債率88.67%。
在”三道紅線“方面，截至2021年6月底，祥生控股剔除預售賬款后的資產負債率79.4%，凈負債率96.6%，現金短債比1.2。雖然只踩中一道紅線，在“黃檔”之列，但即便是兩條達標數據，也只是將將及格。
從債務結構方面來看，祥生控股主要以流動負債為主，有1287.64億元之多，占總債務的84%。
此外，祥生控股有息負債規模有462.12億元，主要以長期有息負債為主，帶息債務比為30%。
有息負債高企，使得祥生控股2020年和今年上半年的融資成本分別為11.13億和4.63億元，嚴重侵蝕了其利潤空間。
在流動負債中，祥生控股一年內到期的短期債務合計有221.62億元。
相較于短債規模，祥生控股賬上現金及現金等價物有273.19億元，其中無限制現金155億元，也就是剛好可以覆蓋短期債務。
值得注意的是，祥生控股還存在龐大的少數股東權益，嚴重削弱了其財務透明度。近年來，祥生控股持續在并表項目中引入更多的少數股東權益，用以分散投資負擔。此舉使得公司在這些項目中的權益比率從2020年的約80%降至2021年的約70%。
少數股東權益，一直是隱匿真實負債的高發地。而權益比率下降，還可能損及公司的結轉收入。
由此看來，祥生控股龐大的少數股東權益，也存在不小的隱患。
綜上所述，祥生控股高企的負債，尤其是有息負債，嚴重削弱了其盈利水平。而沒有了銷售和業績的支撐，短期債務的現金償還，又將減少其運營資金，影響其后續經營活動。
也就是說，祥生控股短期之內，陷入了一個閉環的困難境地。
