江瀚新材主板IPO：業績頹勢初現，募資用途存疑
來源：洞察IPO
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2021-11-04 13:34:11
近日，湖北江瀚新材料股份有限公司(下稱江瀚新材)主板IPO獲上交所受理，保薦機構為中信證券。
雖然身為國內硅烷偶聯劑行業的“老大哥”，但江瀚新材近幾年來的營業收入、毛利率等都出現了不同程度下滑，而上市前的高額分紅和連年降低的產能利用率也讓此次募資顯得不那么“理直氣壯”。
業績增幅下滑
原材料價格上升或壓低毛利
江瀚新材前身系江漢精細化工廠，成立于1992年，1998年企業改革后設立荊州市江漢精細化工有限公司(江漢有限)。2020年，江漢有限整體變更為江瀚新材。
江瀚新材主營業務為功能性有機硅烷及其他硅基新材料的研發、生產和銷售。主要產品包括硅烷偶聯劑和硅烷交聯劑，應用于復合材料、橡膠加工、塑料、粘合劑、涂料及表面處理等領域，能夠改善材料的各種性能。
經中國氟硅有機材料工業協會認定，2016-2020年江瀚新材的硅烷偶聯劑在國內市場占有率均為第一，在全球市場占有率排名第三。
然而，近幾年來，江瀚新材的業績卻呈下降趨勢。
2018-2020年，江瀚新材分別實現營業收入14.79億元、15.06億元、13.63億元，2019年、2020年營收增幅分別為1.78%、-9.48%。
同期其凈利潤分別為3.28億元、3.21億元、3.1億元，2019年、2020年凈利增幅分別為-2.16%、-3.27%。
2021年1-3月，江瀚新材的營業收入為4.6億元，凈利潤為1.01億元。
收入的減少很大程度上源于外銷收入的減少。
報告期內，江瀚新材客戶構成總體上比較分散，但前5大客戶幾乎均為外國企業。
2018-2020年以及2021年前3個月，江瀚新材外銷收入分別為8.28億元、7.68億元、6.52億元和2.56億元，占同期主營業務收入的比例分別為56.06%、51.12%、47.9%和55.88%。
江瀚新材主營業務收入的銷售區域分布
凈利潤的下跌則逃不開價格下降的影響。
2018-2021年前3個月，江瀚新材整體產品每噸平均銷售價格分別為23653.27元、21501.08元、19778.62元和21450.89元。
在招股書中，江瀚新材表示售價下調的原因主要是上游原材料價格下降、疫情影響、境內外收入結構變化等。
江瀚新材的毛利率也在同步下降。2018-2020年以及2021年前3個月，其主營業務毛利率分別為40.48%、39.81%、33.95%和32.05%。
一個背景是，2021年以來，主要原材料三氯氫硅及氯丙烯價格均有明顯上行。
據財聯社消息，三氯氫硅報價自今年5月起開始大幅上漲，目前最高漲幅超過300%。受下游需求疊加上游貨源緊缺多重影響，三氯氫硅在前期漲幅的基礎上，10月價格繼續大幅上漲。
另據江瀚新材氯丙烯的主要供應商濱化股份(601678.SH)三季報顯示，其三季度氯丙烷均價同比上漲46.34%，環比上漲4.22%。
江瀚新材在招股書中表示，主要原材料的價格波動會對毛利率及盈利水平帶來一定影響。若未來上述原材料價格繼續大幅上漲，且無法將原材料成本的上升完全、及時地轉移給下游客戶，則有可能導致產品毛利率下降，進而對經營業績產生不利影響。
產能利用率下降，大手筆分紅
募資用途存疑
招股書顯示，此次發行，江瀚新材計劃募集資金20.59億元，主要用于功能性硅烷偶聯劑及中間體建設項目、年產2000噸高純石英砂產業化建設項目、年產6萬噸三氯氫硅項目、年產2000噸氣凝膠復合材料產業化建設項目、科研中心與辦公中心建設項目以及補充流動資金。
此次募集資金總額及投資項目
其中，功能性硅烷偶聯劑及中間體建設項目預計使用募集資金5.13億元，項目建成后，將形成年產9萬噸功能性硅烷產品的生產能力。
而目前江瀚新材主要產品，即功能性硅烷的產能約為7.5萬噸，也就是說，項目投產后，江瀚新材的產能將至少翻一番。
然而，此次擴產的必要性卻存在一些疑問。
2018-2020年，江瀚新材主要產品的產能利用率持續下降，分別為86.2%、81.4%、79.74%。
對于產能利用率下降的原因，江瀚新材并沒有說明，只是表示現有產能已不能滿足日益增長的市場需求，成為制約快速發展的重要因素，可能會削弱其未來在國內外市場的核心競爭力。
此外，本次募集的資金中，將有6.18億用于補充流動資金。但江瀚新材真的缺少流動資金嗎？
自2018年以來，江瀚新材共進行5次股利分配，分紅金額合共約13.65億元。2020年兩次共分紅10.01億元，是當年凈利潤的2.77倍。
僅最近的2020年11月及2021年4月兩次，分紅的金額就達到6.15億，接近此次募集資金所要用于補流的金額。
這種情況下就難免令人懷疑募資的合理性和必要性。
2020年的高達10億元的分紅使江瀚新材的總資產由2019年末的15.82億元大幅減少至11.07億元，降幅達30.05%，償債能力也一落千丈。
2020年末，江瀚新材的流動比率由2019年末的6.68下降至2.06，遠低于行業平均值8.46；速動比率也從6.11下降至1.77，而可比公司的同期平均值為7.38。
2018-2021年3月，江瀚新材的資產負債率分別為19.11%、14.15%、39.37%、35.37%。
可比公司償債能力指標比較
在江瀚新材發展的歷史過程中，曾有部分股東存在公務員身份瑕疵。
其實際控制人之一甘書官，1996年1月被吸收錄用為國家干部，2008年7月被登記為公務員。自1998年7月江漢有限改制設立后至2017年3月退休前，甘書官保留公務員身份并享受公務員待遇。
2021年4月，經相關部門研究決定，甘書官自1998年7月荊州江漢化工廠改制之時起退出公務員序列。
此外，還有6名持股5%以下股東為公務員或事業編身份的情況，目前其中已有5人將股份轉讓給各自子女，還有1人保留行政(事業編)身份關系，但不再擔任行政職務，不再享受行政待遇。目前6人共持有江瀚新材7.31%的股份。
雖然身為國內硅烷偶聯劑行業的“老大哥”，但江瀚新材近幾年來的營業收入、毛利率等都出現了不同程度下滑，而上市前的高額分紅和連年降低的產能利用率也讓此次募資顯得不那么“理直氣壯”。
業績增幅下滑
原材料價格上升或壓低毛利
江瀚新材前身系江漢精細化工廠，成立于1992年，1998年企業改革后設立荊州市江漢精細化工有限公司(江漢有限)。2020年，江漢有限整體變更為江瀚新材。
江瀚新材主營業務為功能性有機硅烷及其他硅基新材料的研發、生產和銷售。主要產品包括硅烷偶聯劑和硅烷交聯劑，應用于復合材料、橡膠加工、塑料、粘合劑、涂料及表面處理等領域，能夠改善材料的各種性能。
經中國氟硅有機材料工業協會認定，2016-2020年江瀚新材的硅烷偶聯劑在國內市場占有率均為第一，在全球市場占有率排名第三。
然而，近幾年來，江瀚新材的業績卻呈下降趨勢。
2018-2020年，江瀚新材分別實現營業收入14.79億元、15.06億元、13.63億元，2019年、2020年營收增幅分別為1.78%、-9.48%。
同期其凈利潤分別為3.28億元、3.21億元、3.1億元，2019年、2020年凈利增幅分別為-2.16%、-3.27%。
2021年1-3月，江瀚新材的營業收入為4.6億元，凈利潤為1.01億元。
收入的減少很大程度上源于外銷收入的減少。
報告期內，江瀚新材客戶構成總體上比較分散，但前5大客戶幾乎均為外國企業。
2018-2020年以及2021年前3個月，江瀚新材外銷收入分別為8.28億元、7.68億元、6.52億元和2.56億元，占同期主營業務收入的比例分別為56.06%、51.12%、47.9%和55.88%。
江瀚新材主營業務收入的銷售區域分布
凈利潤的下跌則逃不開價格下降的影響。
2018-2021年前3個月，江瀚新材整體產品每噸平均銷售價格分別為23653.27元、21501.08元、19778.62元和21450.89元。
在招股書中，江瀚新材表示售價下調的原因主要是上游原材料價格下降、疫情影響、境內外收入結構變化等。
江瀚新材的毛利率也在同步下降。2018-2020年以及2021年前3個月，其主營業務毛利率分別為40.48%、39.81%、33.95%和32.05%。
一個背景是，2021年以來，主要原材料三氯氫硅及氯丙烯價格均有明顯上行。
據財聯社消息，三氯氫硅報價自今年5月起開始大幅上漲，目前最高漲幅超過300%。受下游需求疊加上游貨源緊缺多重影響，三氯氫硅在前期漲幅的基礎上，10月價格繼續大幅上漲。
另據江瀚新材氯丙烯的主要供應商濱化股份(601678.SH)三季報顯示，其三季度氯丙烷均價同比上漲46.34%，環比上漲4.22%。
江瀚新材在招股書中表示，主要原材料的價格波動會對毛利率及盈利水平帶來一定影響。若未來上述原材料價格繼續大幅上漲，且無法將原材料成本的上升完全、及時地轉移給下游客戶，則有可能導致產品毛利率下降，進而對經營業績產生不利影響。
產能利用率下降，大手筆分紅
募資用途存疑
招股書顯示，此次發行，江瀚新材計劃募集資金20.59億元，主要用于功能性硅烷偶聯劑及中間體建設項目、年產2000噸高純石英砂產業化建設項目、年產6萬噸三氯氫硅項目、年產2000噸氣凝膠復合材料產業化建設項目、科研中心與辦公中心建設項目以及補充流動資金。
此次募集資金總額及投資項目
其中，功能性硅烷偶聯劑及中間體建設項目預計使用募集資金5.13億元，項目建成后，將形成年產9萬噸功能性硅烷產品的生產能力。
而目前江瀚新材主要產品，即功能性硅烷的產能約為7.5萬噸，也就是說，項目投產后，江瀚新材的產能將至少翻一番。
然而，此次擴產的必要性卻存在一些疑問。
2018-2020年，江瀚新材主要產品的產能利用率持續下降，分別為86.2%、81.4%、79.74%。
對于產能利用率下降的原因，江瀚新材并沒有說明，只是表示現有產能已不能滿足日益增長的市場需求，成為制約快速發展的重要因素，可能會削弱其未來在國內外市場的核心競爭力。
此外，本次募集的資金中，將有6.18億用于補充流動資金。但江瀚新材真的缺少流動資金嗎？
自2018年以來，江瀚新材共進行5次股利分配，分紅金額合共約13.65億元。2020年兩次共分紅10.01億元，是當年凈利潤的2.77倍。
僅最近的2020年11月及2021年4月兩次，分紅的金額就達到6.15億，接近此次募集資金所要用于補流的金額。
這種情況下就難免令人懷疑募資的合理性和必要性。
2020年的高達10億元的分紅使江瀚新材的總資產由2019年末的15.82億元大幅減少至11.07億元，降幅達30.05%，償債能力也一落千丈。
2020年末，江瀚新材的流動比率由2019年末的6.68下降至2.06，遠低于行業平均值8.46；速動比率也從6.11下降至1.77，而可比公司的同期平均值為7.38。
2018-2021年3月，江瀚新材的資產負債率分別為19.11%、14.15%、39.37%、35.37%。
可比公司償債能力指標比較
在江瀚新材發展的歷史過程中，曾有部分股東存在公務員身份瑕疵。
其實際控制人之一甘書官，1996年1月被吸收錄用為國家干部，2008年7月被登記為公務員。自1998年7月江漢有限改制設立后至2017年3月退休前，甘書官保留公務員身份并享受公務員待遇。
2021年4月，經相關部門研究決定，甘書官自1998年7月荊州江漢化工廠改制之時起退出公務員序列。
此外，還有6名持股5%以下股東為公務員或事業編身份的情況，目前其中已有5人將股份轉讓給各自子女，還有1人保留行政(事業編)身份關系，但不再擔任行政職務，不再享受行政待遇。目前6人共持有江瀚新材7.31%的股份。
