雅藝科技：IPO前突擊分紅，脈沖式業績爆發留隱患
來源：證券市場周刊
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2021-11-03 10:34:57
業績嚴重依賴僅有的幾個海外大客戶，家族高度控股，IPO申報前夕突擊大分紅，雅藝科技在申請上市前大筆分紅讓人懷疑其IPO的必要性。
雅藝科技主要經營火盆、火爐等戶外休閑用品的研發設計、生產和銷售，2016年掛牌新三板，2020年11月申請停牌，向深交所報送創業板上市申報材料，保薦人是興業證券，目前已向中國證監會提交注冊申請。
雅藝科技核心產品為火盆和氣爐桌。2018-2020年，這兩類產品占主營業務收入比重分別為70.17%、78.46%和91.27%，并且98%的營業收入來自海外，絕大部分銷往美國。
自申報之日起，雅藝科技創業板定位合理性就受到質疑。公司業務嚴重依賴外銷，依附于沃爾瑪、家得寶等僅有的幾個大客戶；主營產品售價連續三年下滑，除了2020年新冠疫情期間業績爆發外，其他年份數據差強人意。
另外，公司大肆分紅，2019-2020年分別現金分紅5040萬元、3780萬元，占歸母凈利潤的140%、45%。由于實控人葉躍庭家族合計持有94.47%的股權，成為大筆分紅的最大受益者。
科技成色不足
遞交IPO申報材料后，雅藝科技就遭遇深交所關于創業板定位合理性的問詢。
證監會官方信息顯示，創業板旨在支持傳統產業與新技術、新產業、新業態、新模式深度融合。雅藝科技解釋稱，公司模式及業態創新主要體現在破除了中間貿易商、代理商環節，“成功打開與全球大型連鎖零售商的直接銷售渠道，進而實現行業內模式創新及業態創新。”換句話說，公司實現了不讓中間商賺差價，并沒有改變外貿銷售的本質，如果這樣的說辭也能讓人信服，創業板IPO的門檻未免有些太低了。
雅藝科技與主要客戶采用ODM合作模式，即由雅藝科技負責設計、研發，按照客戶需求選型、打樣，取得認可后再組織生產，最后以客戶自有品牌和商標向終端消費者銷售。雅藝科技對自身優勢進行了大段描述，主要表現為積累的設計圖庫和打樣圖庫，但是否如公司描述那樣，尚待觀察。
雅藝科技披露，公司擁有1項發明專利、32項新型專利，名為“一種換熱生物質顆粒取暖爐”的唯一發明專利于2020年11月經由自然人武建云轉讓所得，轉讓價款為3萬元。公司列舉的核心生產工藝，主要集中在產品成型、焊接和表面處理、安全應用監測等環節。
2018-2020年，雅藝科技研發費用分別為432萬元、488萬元和900萬元，分別占營收的3.12%、3.24%、2.81%。公司回避了與同類企業相關數據對比，僅列出了研發人員人均薪酬的對比數據，2018-2020年度雅藝科技的研發人員平均工資分別為7.85萬元、9.05萬元、11.57萬元。
公司研發人員構成也能反映問題。截至2020年，研發設計團隊人員共計50人，占員工總數9.75%，其中本科及以上學歷人員2人、大專學歷6人、高中及以下學歷42人。
營收嚴重依賴外銷
受益于新冠疫情導致的全球其他地區供應鏈的破壞，中國外貿生產企業訂單火爆，雅藝科技也不例外。
2018-2020年，雅藝科技營收分別為1.38億元、1.51億元和3.21億元，來自美國的收入占比分別為82.32%、89.91%和92.68%，主要客戶沃爾瑪和家得寶銷售收入占比分別為57.07%、67.77%和72.06%，公司產品主銷海外，沒有開拓自有品牌。按照收入構成，雅藝科技本質上與普通外貿工廠沒有太大差異，而隨著中美貿易摩擦升級，公司業績數據穩定性也偏異常。
2019年8月前，公司主銷產品火盆為零關稅，2019年9月起加征15%關稅，2020年2月降為7.5%；氣爐桌2018年9月起加征10%關稅，2019年5月加征25%關稅。與此對應，火盆和氣爐桌單價并沒有對應幅度漲價，火盆單價反而在2019年9月加征關稅后從29.16美元降為26.41美元，氣爐桌單價從未加征關稅時的119.71美元降為96.06美元。為保持大客戶采購量穩定，雅藝科技對海外漲價沖擊進行了自我消化。
此外，公司核心產品售價呈現走低趨勢，其中火盆產品2019年平均售價195.31元/套，2020年降低至189.87元/套；氣爐桌平均售價從2018年755.88元/套跌至2020年的644.88元/套。
注冊稿在解釋報告期內量價變動情況時表示，2019年火盆銷量較上年減少2.01萬套，氣爐桌銷量較上年增加3.33萬套；2020年火盆銷量增加56.16萬套，氣爐桌增加11.31萬套，主要系受沃爾瑪選樣會訂單影響。
蹊蹺的是，公司業績卻并沒有受到多大影響。2018-2020年，雅藝科技主營業務毛利率分別為38.03%、46.18%和43.83%，雖然有所波動，但均保持在高位。披露的細分數據顯示，氣爐桌2019年度毛利率甚至高達52.51%，高于2018年的44.4%。
另外，公司2019年年末應收賬款為2843萬元，2020年年末增長到8261萬元，其中對沃爾瑪的應收賬款由1199萬元增加至3340萬元，家得寶由1165萬元增加至3852萬元。
自相矛盾的多處信披
雅藝科技最早于2016年3月在新三板掛牌，曾于2017年6月因未及時披露2016年年報被采取警示函的自律監管措施。2018年12月，因2016年主營業務填報數1.44億元與實際數1.29億元存在出入，公司被浙江省統計局出具警告并罰款2800元整的行政處罰。
在IPO申報前夕，雅藝科技對2017-2019年報均做出了修改，尤其值得關注的是其中關聯交易的數據披露。申報材料表明，2018-2019年度財報關聯交易主要是與勤藝投資(有限合伙)租賃關系；而更正后的關聯交易事項增加了公司與關聯方天豐和寶、成紅泡沫的關聯采購及實控人資金拆借事項。
雅藝科技具有鮮明的家族企業特點，公司實際控制人為葉躍庭、金飛春、葉金攀，合計持股94.47%，實為一家人。公司成立以來持續向葉躍庭之兄葉章青控制的雅泰金屬采購火盆腳等配件，2016年葉章青女婿設立天豐和寶，發行人開始向天豐和寶采購火盆等配件。
2018-2019年，雅藝科技共向公司共同實際控制人金飛春拆出資金180萬元、120萬元，而“應收關聯方款項”欄卻對該資金做出壞賬準備處理，分別計提4萬余元和2000多元。最新招股說明書注冊稿則表明涉及金額較小，截至2019年年末均已歸還。
雅藝科技披露的管理人員背景也涉嫌披露不實。招股說明書上會稿披露，公司監事會主席牛衛紅女士1987年4月至2003年12月任鳳凰光學集團質檢員，而公開信息查詢顯示，鳳凰光學集團有限公司成立于1996年2月；招股說明書上會稿顯示，公司副總經理宣杭娟女士2005年12月至2011年5月任職浙江天鑫運動器材有限公司外貿部，而國家企業信用信息公示系統顯示該公司成立于2006年11月。
另外，在公司營業收入構成中，披露的其他業務收入2017-2019年分別占比0.75%、1.12%、0.88%，分別為106萬元、156萬元和133萬元，但根據浙江省統計局針對2016年度數據的認定，公司當年其他業務收入為1500萬元，占比應在10%左右，年度差異對比異常明顯。
左手分紅右手募資
2019-2020年，雅藝科技共計分紅8820萬元，如加上2017年的2700萬元分紅，合計約為1.02億元，公司四年歸母凈利潤總計為1.73億元。按實控人持股比例94.47%計，現金分紅悉數歸入葉躍庭家族囊中。值得注意的是，2019-2020年的現金分紅導致公司籌資活動現金流量凈額分別為-5040萬元和-4014萬元。
按照募資計劃，雅藝科技計劃籌集資金4.03億元，其中年產120萬元套產品生產線建設投入2.56億元，研發中心建設投入5057萬元，補充流動資金9638萬元。
公司擴建生產線的主要理由是現有產能利用率超過100%，無法滿足下游客戶訂單需求，但公司披露的產能數據明顯存在出入。
報告期內，公司以產品明細口徑統計的產量分別為585447套、581126套和1171993套，而在產能利用率統計口徑披露的產量為795543套、740510套，1550039套，二者懸殊。
雅藝科技披露，120萬元套擴產生產線總占地面積約為1.72萬元平方米，在公司擁有的土地使用權4.6萬元平方米之內，但武義縣人民政府官網發布的環評文件顯示擴產項目用地實際就是雅藝科技目前的工廠所在地，是原有場地利用不足還是需要拆除現有廠房后原地重建？如果是原有場地利用不足，產能不足且資金充沛到足以連續大筆分紅的雅藝科技為什么數年來沒有擴建、擴產？如果是后者，在拆除現有廠房重建的期間公司產量如何保證？這一重要信息，在雅藝科技的注冊稿中未有半點提及。
雅藝科技主要經營火盆、火爐等戶外休閑用品的研發設計、生產和銷售，2016年掛牌新三板，2020年11月申請停牌，向深交所報送創業板上市申報材料，保薦人是興業證券，目前已向中國證監會提交注冊申請。
雅藝科技核心產品為火盆和氣爐桌。2018-2020年，這兩類產品占主營業務收入比重分別為70.17%、78.46%和91.27%，并且98%的營業收入來自海外，絕大部分銷往美國。
自申報之日起，雅藝科技創業板定位合理性就受到質疑。公司業務嚴重依賴外銷，依附于沃爾瑪、家得寶等僅有的幾個大客戶；主營產品售價連續三年下滑，除了2020年新冠疫情期間業績爆發外，其他年份數據差強人意。
另外，公司大肆分紅，2019-2020年分別現金分紅5040萬元、3780萬元，占歸母凈利潤的140%、45%。由于實控人葉躍庭家族合計持有94.47%的股權，成為大筆分紅的最大受益者。
科技成色不足
遞交IPO申報材料后，雅藝科技就遭遇深交所關于創業板定位合理性的問詢。
證監會官方信息顯示，創業板旨在支持傳統產業與新技術、新產業、新業態、新模式深度融合。雅藝科技解釋稱，公司模式及業態創新主要體現在破除了中間貿易商、代理商環節，“成功打開與全球大型連鎖零售商的直接銷售渠道，進而實現行業內模式創新及業態創新。”換句話說，公司實現了不讓中間商賺差價，并沒有改變外貿銷售的本質，如果這樣的說辭也能讓人信服，創業板IPO的門檻未免有些太低了。
雅藝科技與主要客戶采用ODM合作模式，即由雅藝科技負責設計、研發，按照客戶需求選型、打樣，取得認可后再組織生產，最后以客戶自有品牌和商標向終端消費者銷售。雅藝科技對自身優勢進行了大段描述，主要表現為積累的設計圖庫和打樣圖庫，但是否如公司描述那樣，尚待觀察。
雅藝科技披露，公司擁有1項發明專利、32項新型專利，名為“一種換熱生物質顆粒取暖爐”的唯一發明專利于2020年11月經由自然人武建云轉讓所得，轉讓價款為3萬元。公司列舉的核心生產工藝，主要集中在產品成型、焊接和表面處理、安全應用監測等環節。
2018-2020年，雅藝科技研發費用分別為432萬元、488萬元和900萬元，分別占營收的3.12%、3.24%、2.81%。公司回避了與同類企業相關數據對比，僅列出了研發人員人均薪酬的對比數據，2018-2020年度雅藝科技的研發人員平均工資分別為7.85萬元、9.05萬元、11.57萬元。
公司研發人員構成也能反映問題。截至2020年，研發設計團隊人員共計50人，占員工總數9.75%，其中本科及以上學歷人員2人、大專學歷6人、高中及以下學歷42人。
營收嚴重依賴外銷
受益于新冠疫情導致的全球其他地區供應鏈的破壞，中國外貿生產企業訂單火爆，雅藝科技也不例外。
2018-2020年，雅藝科技營收分別為1.38億元、1.51億元和3.21億元，來自美國的收入占比分別為82.32%、89.91%和92.68%，主要客戶沃爾瑪和家得寶銷售收入占比分別為57.07%、67.77%和72.06%，公司產品主銷海外，沒有開拓自有品牌。按照收入構成，雅藝科技本質上與普通外貿工廠沒有太大差異，而隨著中美貿易摩擦升級，公司業績數據穩定性也偏異常。
2019年8月前，公司主銷產品火盆為零關稅，2019年9月起加征15%關稅，2020年2月降為7.5%；氣爐桌2018年9月起加征10%關稅，2019年5月加征25%關稅。與此對應，火盆和氣爐桌單價并沒有對應幅度漲價，火盆單價反而在2019年9月加征關稅后從29.16美元降為26.41美元，氣爐桌單價從未加征關稅時的119.71美元降為96.06美元。為保持大客戶采購量穩定，雅藝科技對海外漲價沖擊進行了自我消化。
此外，公司核心產品售價呈現走低趨勢，其中火盆產品2019年平均售價195.31元/套，2020年降低至189.87元/套；氣爐桌平均售價從2018年755.88元/套跌至2020年的644.88元/套。
注冊稿在解釋報告期內量價變動情況時表示，2019年火盆銷量較上年減少2.01萬套，氣爐桌銷量較上年增加3.33萬套；2020年火盆銷量增加56.16萬套，氣爐桌增加11.31萬套，主要系受沃爾瑪選樣會訂單影響。
蹊蹺的是，公司業績卻并沒有受到多大影響。2018-2020年，雅藝科技主營業務毛利率分別為38.03%、46.18%和43.83%，雖然有所波動，但均保持在高位。披露的細分數據顯示，氣爐桌2019年度毛利率甚至高達52.51%，高于2018年的44.4%。
另外，公司2019年年末應收賬款為2843萬元，2020年年末增長到8261萬元，其中對沃爾瑪的應收賬款由1199萬元增加至3340萬元，家得寶由1165萬元增加至3852萬元。
自相矛盾的多處信披
雅藝科技最早于2016年3月在新三板掛牌，曾于2017年6月因未及時披露2016年年報被采取警示函的自律監管措施。2018年12月，因2016年主營業務填報數1.44億元與實際數1.29億元存在出入，公司被浙江省統計局出具警告并罰款2800元整的行政處罰。
在IPO申報前夕，雅藝科技對2017-2019年報均做出了修改，尤其值得關注的是其中關聯交易的數據披露。申報材料表明，2018-2019年度財報關聯交易主要是與勤藝投資(有限合伙)租賃關系；而更正后的關聯交易事項增加了公司與關聯方天豐和寶、成紅泡沫的關聯采購及實控人資金拆借事項。
雅藝科技具有鮮明的家族企業特點，公司實際控制人為葉躍庭、金飛春、葉金攀，合計持股94.47%，實為一家人。公司成立以來持續向葉躍庭之兄葉章青控制的雅泰金屬采購火盆腳等配件，2016年葉章青女婿設立天豐和寶，發行人開始向天豐和寶采購火盆等配件。
2018-2019年，雅藝科技共向公司共同實際控制人金飛春拆出資金180萬元、120萬元，而“應收關聯方款項”欄卻對該資金做出壞賬準備處理，分別計提4萬余元和2000多元。最新招股說明書注冊稿則表明涉及金額較小，截至2019年年末均已歸還。
雅藝科技披露的管理人員背景也涉嫌披露不實。招股說明書上會稿披露，公司監事會主席牛衛紅女士1987年4月至2003年12月任鳳凰光學集團質檢員，而公開信息查詢顯示，鳳凰光學集團有限公司成立于1996年2月；招股說明書上會稿顯示，公司副總經理宣杭娟女士2005年12月至2011年5月任職浙江天鑫運動器材有限公司外貿部，而國家企業信用信息公示系統顯示該公司成立于2006年11月。
另外，在公司營業收入構成中，披露的其他業務收入2017-2019年分別占比0.75%、1.12%、0.88%，分別為106萬元、156萬元和133萬元，但根據浙江省統計局針對2016年度數據的認定，公司當年其他業務收入為1500萬元，占比應在10%左右，年度差異對比異常明顯。
左手分紅右手募資
2019-2020年，雅藝科技共計分紅8820萬元，如加上2017年的2700萬元分紅，合計約為1.02億元，公司四年歸母凈利潤總計為1.73億元。按實控人持股比例94.47%計，現金分紅悉數歸入葉躍庭家族囊中。值得注意的是，2019-2020年的現金分紅導致公司籌資活動現金流量凈額分別為-5040萬元和-4014萬元。
按照募資計劃，雅藝科技計劃籌集資金4.03億元，其中年產120萬元套產品生產線建設投入2.56億元，研發中心建設投入5057萬元，補充流動資金9638萬元。
公司擴建生產線的主要理由是現有產能利用率超過100%，無法滿足下游客戶訂單需求，但公司披露的產能數據明顯存在出入。
報告期內，公司以產品明細口徑統計的產量分別為585447套、581126套和1171993套，而在產能利用率統計口徑披露的產量為795543套、740510套，1550039套，二者懸殊。
雅藝科技披露，120萬元套擴產生產線總占地面積約為1.72萬元平方米，在公司擁有的土地使用權4.6萬元平方米之內，但武義縣人民政府官網發布的環評文件顯示擴產項目用地實際就是雅藝科技目前的工廠所在地，是原有場地利用不足還是需要拆除現有廠房后原地重建？如果是原有場地利用不足，產能不足且資金充沛到足以連續大筆分紅的雅藝科技為什么數年來沒有擴建、擴產？如果是后者，在拆除現有廠房重建的期間公司產量如何保證？這一重要信息，在雅藝科技的注冊稿中未有半點提及。
