陽光城與時間賽跑
來源：斑馬消費
?
2021-11-02 12:04:49
股東開炮、股債雙殺及評級下調，陽光城瞬間跌入黑暗時空。
回望公司在今年上半年還是晴空一片，投拓計劃、發債順利進行，多家機構上調評級，直至三季報披露后驟然變臉，市場恐慌一片。
4年前，陽光城大干快上，用時間換空間。如今，它更需要與時間賽跑，來挽回市場的信心。
股東開炮
自上周披露三季報后，陽光城一直處于輿論的風口浪尖之上。
今年前三季度，公司實現營業收入413.33億元、歸母凈利潤29.13億元，同比分別增長8.59%和6.23%。但扣非凈利潤0.87億元，同比下降96.89%。
公司第三季度經營受到重挫，實現營業收入114.01億元、歸母凈利潤9.19億元，扣非凈利潤-17.52億元，同比分別下降18.24%、11.57%和274.27%。三項指標同時下滑，無疑向外界透露出危險的信號。
經營不力馬上成為公司董事會議上的焦點，泰康系兩位董事陳奕倫、姜佳立同時向董事會開炮，并投出反對票。他們理由很簡單：公司管理層對經營惡化，得給出一個合理的解釋。
去年，泰康系對陽光城的未來還比較看好。當年9月，泰康人壽、泰康養老及泰康資產攜手成為陽光城第二大股東，持股比例合計13.61%，支付對價33.8億元。
在今年4月的2020業績會上，陳奕倫還表示看好陽光城未來的發展。同月，雙方將合作推向深入，陽光城控股股東陽光控股和泰康系的合作，延伸到醫療、健康、教育等業務方面。
去年轉讓股份時，陽光城和泰康系簽下10年業績承諾，即2020年-2024年歸母凈利潤年均復合增長不低于15%，實現累計歸母凈利潤340.59億元；2025年-2029年，分別實現5%到10%的業績增速。
查閱公司過往業績發現，達到上述要求并非難事，2013年到2019年，公司歸母凈利潤復合年增長率為35%。
截至前三季度，公司完成歸母凈利潤29.13億元，同比增長6.23%，距離15%的增長目標差別不小。
今年前三季度獲得投資收益48.58億元，同比大增320%。公司在第三季度與萬物云的換股交易，僅此一筆就獲得歸母凈利潤25.31億元。
通過賣資產保利潤，顯然不是泰康系希望看到的，或許這是泰康系董事投下反對票的原因之一。
股債雙跌
董事會議上爆發的分歧，早已影響到企業信用。盡管公司一再對三季報業績作出解釋，將原因歸咎于市場、政策調控及預售資金監管等外部因素，還在11月1日對債務展期方案加入實控人全額擔保措施，并對8筆美元債提出要約，還是未能遏住股價大跌和債券價格振蕩。
公司股價自10月29日跌停之后未能止跌，11月1日收盤收報2.98元，跌幅7.45%，總市值123.38億元，創公司上市以來新低。
此外，公司多筆債券繼10月28日大跌后跌勢難止，11月1日收盤，20陽城01、20陽城03和20陽城04分別下跌38.11%、41.03%和7.63%。
在藍光發展、新力控股及花樣年陸續爆雷之后，陽光城也嘗到“股債雙殺”的滋味。
受此波及，評級機構已對陽光城的信用評級下調。惠譽將陽光城長期外幣發行人違約評級從B+降B-，并展望負面；將公司高級無抵押評級從B+調至B-。
惠譽披露，今年9月以來，陽光城在岸及離岸資本市場融資渠道收緊，2022年-2023年到期債券的交易價格處于不良水平。
惠譽認為，未來12個月里陽光城有大量短債到期，今年剩余時間到期規模約為53億元，還有包括ABS等債務合計185億元將在2022年到期。
截至今年9月，公司貨幣資金271.8億元，足以應付1年內到期的非流動負債171.5億元。
不過，惠譽表示并非所有現金會拿出來償債，監管部門本來就對預售收益使用的嚴格限制，部分資金可能會被鎖定。
在市場及樓市調控因素疊加影響之下，陽光城這個冬季恐怕備受煎熬。
“雙斌”大干的4年
今年前9個月，陽光城累計實現銷售額1539.07億元，完成年度銷售計劃的7成。9月單月，公司實現銷售額209.09億元，同比增長11.3%，環比增長9.9%，是全國39家典型上市房企中唯一一家同比、環比雙增的企業。
行業紅利逐漸消失之時，有這樣的銷售表現實屬不易。
陽光城從年銷售規模不及千億到跨進2000億俱樂部，與老板林騰蛟舍得放權，“雙斌”全面操盤企業經營不無關系。
2017年11月，林騰蛟挖了碧桂園的“墻角”，將時任碧桂園聯席總裁朱榮斌、執行董事兼首席財務官吳建斌請進陽光城。
從碧桂園“空降”之前，朱榮斌、吳建斌先后在碧桂園、中海、富力等房企浸淫多年，歷經工程、營銷、財務及資本運作等多個環節歷練，積累了豐厚的行業經驗，尤其二人同時輔佐楊國強多年。
朱吳兩人進駐后，林騰蛟則當起甩手掌柜。至今來看，林騰蛟可能是地產行業最灑脫的老板。
公司上一次輝煌，還是在明星職業經理人陳凱操盤下，3年為公司帶來增長10倍銷售規模，陳凱離任之后，公司銷售增速放緩。
2018年，萬科已在大喊“活下去”，朱吳二人祭出高周轉大旗全國擴張，逐漸成為“另一家碧桂園”。陽光城銷售規模2018年突破千億，實現1629億元；2019年再破2000億元，躋身全國房企TOP15。
沖刺幾年之后逐漸體力不支，增長大幅放緩。2020年，公司實現銷售額2180億元，同比僅增長3.32%，也就是比上年多賣了70億。
銷售放緩之時，盈利能力下滑。
梳理過往3年數據發現，公司毛利率、凈利率呈現出下行趨勢，尤其毛利率在今年前三季度較上年同期降幅6.01個百分點，凈利率在7%左右徘徊，遠低于行業整體水平。
期間，公司總負債卻在不斷增大。2017年負債合計1827億元，至今年9月增至3160億元。
公司現金流問題懸之又懸，截至三季報末，其經營活動產生的現金量凈額、籌資活動產生的現金流量凈額，同比分別下降4.70%和298.86%。
回望公司在今年上半年還是晴空一片，投拓計劃、發債順利進行，多家機構上調評級，直至三季報披露后驟然變臉，市場恐慌一片。
4年前，陽光城大干快上，用時間換空間。如今，它更需要與時間賽跑，來挽回市場的信心。
股東開炮
自上周披露三季報后，陽光城一直處于輿論的風口浪尖之上。
今年前三季度，公司實現營業收入413.33億元、歸母凈利潤29.13億元，同比分別增長8.59%和6.23%。但扣非凈利潤0.87億元，同比下降96.89%。
公司第三季度經營受到重挫，實現營業收入114.01億元、歸母凈利潤9.19億元，扣非凈利潤-17.52億元，同比分別下降18.24%、11.57%和274.27%。三項指標同時下滑，無疑向外界透露出危險的信號。
經營不力馬上成為公司董事會議上的焦點，泰康系兩位董事陳奕倫、姜佳立同時向董事會開炮，并投出反對票。他們理由很簡單：公司管理層對經營惡化，得給出一個合理的解釋。
去年，泰康系對陽光城的未來還比較看好。當年9月，泰康人壽、泰康養老及泰康資產攜手成為陽光城第二大股東，持股比例合計13.61%，支付對價33.8億元。
在今年4月的2020業績會上，陳奕倫還表示看好陽光城未來的發展。同月，雙方將合作推向深入，陽光城控股股東陽光控股和泰康系的合作，延伸到醫療、健康、教育等業務方面。
去年轉讓股份時，陽光城和泰康系簽下10年業績承諾，即2020年-2024年歸母凈利潤年均復合增長不低于15%，實現累計歸母凈利潤340.59億元；2025年-2029年，分別實現5%到10%的業績增速。
查閱公司過往業績發現，達到上述要求并非難事，2013年到2019年，公司歸母凈利潤復合年增長率為35%。
截至前三季度，公司完成歸母凈利潤29.13億元，同比增長6.23%，距離15%的增長目標差別不小。
今年前三季度獲得投資收益48.58億元，同比大增320%。公司在第三季度與萬物云的換股交易，僅此一筆就獲得歸母凈利潤25.31億元。
通過賣資產保利潤，顯然不是泰康系希望看到的，或許這是泰康系董事投下反對票的原因之一。
股債雙跌
董事會議上爆發的分歧，早已影響到企業信用。盡管公司一再對三季報業績作出解釋，將原因歸咎于市場、政策調控及預售資金監管等外部因素，還在11月1日對債務展期方案加入實控人全額擔保措施，并對8筆美元債提出要約，還是未能遏住股價大跌和債券價格振蕩。
公司股價自10月29日跌停之后未能止跌，11月1日收盤收報2.98元，跌幅7.45%，總市值123.38億元，創公司上市以來新低。
此外，公司多筆債券繼10月28日大跌后跌勢難止，11月1日收盤，20陽城01、20陽城03和20陽城04分別下跌38.11%、41.03%和7.63%。
在藍光發展、新力控股及花樣年陸續爆雷之后，陽光城也嘗到“股債雙殺”的滋味。
受此波及，評級機構已對陽光城的信用評級下調。惠譽將陽光城長期外幣發行人違約評級從B+降B-，并展望負面；將公司高級無抵押評級從B+調至B-。
惠譽披露，今年9月以來，陽光城在岸及離岸資本市場融資渠道收緊，2022年-2023年到期債券的交易價格處于不良水平。
惠譽認為，未來12個月里陽光城有大量短債到期，今年剩余時間到期規模約為53億元，還有包括ABS等債務合計185億元將在2022年到期。
截至今年9月，公司貨幣資金271.8億元，足以應付1年內到期的非流動負債171.5億元。
不過，惠譽表示并非所有現金會拿出來償債，監管部門本來就對預售收益使用的嚴格限制，部分資金可能會被鎖定。
在市場及樓市調控因素疊加影響之下，陽光城這個冬季恐怕備受煎熬。
“雙斌”大干的4年
今年前9個月，陽光城累計實現銷售額1539.07億元，完成年度銷售計劃的7成。9月單月，公司實現銷售額209.09億元，同比增長11.3%，環比增長9.9%，是全國39家典型上市房企中唯一一家同比、環比雙增的企業。
行業紅利逐漸消失之時，有這樣的銷售表現實屬不易。
陽光城從年銷售規模不及千億到跨進2000億俱樂部，與老板林騰蛟舍得放權，“雙斌”全面操盤企業經營不無關系。
2017年11月，林騰蛟挖了碧桂園的“墻角”，將時任碧桂園聯席總裁朱榮斌、執行董事兼首席財務官吳建斌請進陽光城。
從碧桂園“空降”之前，朱榮斌、吳建斌先后在碧桂園、中海、富力等房企浸淫多年，歷經工程、營銷、財務及資本運作等多個環節歷練，積累了豐厚的行業經驗，尤其二人同時輔佐楊國強多年。
朱吳兩人進駐后，林騰蛟則當起甩手掌柜。至今來看，林騰蛟可能是地產行業最灑脫的老板。
公司上一次輝煌，還是在明星職業經理人陳凱操盤下，3年為公司帶來增長10倍銷售規模，陳凱離任之后，公司銷售增速放緩。
2018年，萬科已在大喊“活下去”，朱吳二人祭出高周轉大旗全國擴張，逐漸成為“另一家碧桂園”。陽光城銷售規模2018年突破千億，實現1629億元；2019年再破2000億元，躋身全國房企TOP15。
沖刺幾年之后逐漸體力不支，增長大幅放緩。2020年，公司實現銷售額2180億元，同比僅增長3.32%，也就是比上年多賣了70億。
銷售放緩之時，盈利能力下滑。
梳理過往3年數據發現，公司毛利率、凈利率呈現出下行趨勢，尤其毛利率在今年前三季度較上年同期降幅6.01個百分點，凈利率在7%左右徘徊，遠低于行業整體水平。
期間，公司總負債卻在不斷增大。2017年負債合計1827億元，至今年9月增至3160億元。
公司現金流問題懸之又懸，截至三季報末，其經營活動產生的現金量凈額、籌資活動產生的現金流量凈額，同比分別下降4.70%和298.86%。
