希荻微科創(chuàng)板IPO迷思：采購銷售雙向依賴，巨額虧損對賭拉高估值
來源：企觀資本
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2021-10-22 15:16:02
連續(xù)虧損3年后，廣東希荻微電子股份有限公司(以下簡稱“希荻微”)提交了科創(chuàng)板上市計劃。
作為一家站在芯片風口的公司，希荻微在電源管理芯片領域深耕多年，募集資金的主要用途，也是投入該領域的研發(fā)。
加碼主營業(yè)務研發(fā)的背后，希荻微離擺脫采購、銷售雙向依賴的尷尬局面，仍有很長的路要走。
虧得越狠估值越高
沒有企業(yè)喜歡虧損，但沒有企業(yè)不喜歡高估值。
就希荻微而言，這家企業(yè)展現(xiàn)出了離奇的一面：虧得越多，估值卻一路走高。
招股書顯示，希荻微主營業(yè)務為包括電源管理芯片及信號鏈芯片在內(nèi)的模擬集成電路產(chǎn)品的研發(fā)、設計和銷售，主要產(chǎn)品涵蓋DC/DC芯片、超級快充芯片、鋰電池快充芯片等，這些產(chǎn)品目前主要應用于手機、筆記本電腦、可穿戴設備等領域。
消費電子產(chǎn)品的興盛，誕生了萬億美元的蘋果公司，也催生了產(chǎn)業(yè)鏈公司的增長熱潮。不過，希荻微卻與此無緣。
數(shù)據(jù)表明，2018年至2020年，希荻微分別實現(xiàn)營收6816.32萬元、1.15億元以及2.28億元，同期實現(xiàn)的凈利潤分別為-538.40萬元、-957.52萬元和-1.45億元，持續(xù)虧損的情況直至2021年方才好轉。
諷刺的是，隨著虧損的加劇，希荻微的估值卻一路飆漲。
2019年11月，希荻微的前身希荻有限作出股東會決議，股東唐虹、張徐忠和西藏駿恒將其持有的部分或全部股權轉讓給第三方，本次股權轉讓作價為37.55元/注冊資本。
僅僅1個月之后，2019年12月，希荻有限進行增資，寧波泓璟以1.5億元認繳該公司199.712萬元的新增注冊資本，按此計算，其此次增資的價格為75.11元/注冊資本。短短1個月，估值就已增長了100%。
值得一提的是，甘愿高價參與增資的寧波泓璟并非等閑之輩，作為一家私募機構，它的唯一有限合伙人為北京金融街熙誠股權投資基金，出資1.5億元，占寧波泓璟整體出資的99.34%。
北京金融街熙誠股權投資基金的執(zhí)行事物合伙人—中金熙誠(北京)投資有限公司則和中金公司關系密切。希荻微招股書顯示，中金熙誠系中金公司間接持股51%的合營企業(yè)中金甲子(北京)私募投資基金管理有限公司的控股子公司。
不巧的是，中金公司正是希荻微此次科創(chuàng)板IPO的聯(lián)席保薦機構，而寧波泓璟1.5億入股的條件，是希荻微的上市對賭。
2020年9月，希荻微進行新一輪股權轉讓和對賭。雖然虧損幅度加劇，一點也不影響該公司的高估值。招股書顯示，深圳辰芯以176.34元/注冊資本受讓了希荻微部分出資；不僅如此，深圳辰芯還參與了希荻微增資，這一次相比9個月前的增資，價格已達到241.65元/注冊資本，增幅221.73%。
這也意味著，9個月的時間，按增幅估算，與中金公司有密切關聯(lián)的寧波泓璟，1.5億元已變成4.83億元，可見資本增值之速。
需要指出的是，上述兩輪增資，希荻微均與投資方簽訂了對賭協(xié)議，該對賭條款于2021年4月方才解除并終止執(zhí)行。
采購銷售雙向依賴
坐上火箭的估值，希荻微有著極為明顯的痛點。
希荻微招股書披露，該公司的終端客戶主要包括智能終端應用廠商、汽車整車廠商及其他消費電子制造商，而在銷售上，希荻微對前五大客戶依賴程度極為顯眼。2018年至2020年，希荻微對前五大客戶銷售收入合計占其當期營業(yè)收入比重分別為93.87%、92.15%和90.51%。2021年上半年，該公司對前五大客戶的銷售占比仍高達93.22%。
值得指出的是，2021年上半年，希荻微向臺灣安富利銷售1.18億元，占整體收入比例接近54%，一個客戶撐起了營收的半壁江山。
依賴不只是存在于銷售端。在采購端，希荻微同樣有著極強的依賴。招股書顯示，希荻微采用Fabless模式經(jīng)營，專注于包括電源管理芯片及信號鏈芯片在內(nèi)的模擬集成電路的研發(fā)、設計和銷售環(huán)節(jié)，將晶圓制造及封裝測試環(huán)節(jié)委托給相應的代工廠完成。
因此，希荻微的供應商主要包括晶圓制造廠和封裝測試廠。2018年至2020年，該公司向前五大供應商合計采購的金額占同期采購金額的比例分別為96.96%、91.34%、82.22%。
采購銷售雙依賴，寄望提升研發(fā)實力來增強市場議價能力，或成為希荻微必然的選擇。
根據(jù)招股書，此次IPO，希荻微整體擬募資金額5.82億元，其中1.67億元將投入高性能消費電子和通信設備電源管理芯片研發(fā)與產(chǎn)業(yè)化項目；8500余萬元將投入新一代汽車及工業(yè)電源管理芯片研發(fā)項目；2.39億元投入于總部基地及前沿技術研發(fā)項目；其余9000萬元用于補充流動資金。
四個募資項目，三個均與研發(fā)有關，足見希荻微對研發(fā)標簽的重視?！ ?center>500)this.width=500" align="center" hspace=10 vspace=10 alt="">
希荻微募資及投向來源：招股書
不過，令人意外的是，該公司三位實控人之中，有兩人均無行業(yè)從業(yè)經(jīng)驗，其中一人已有73高齡。
招股書顯示，希荻微不存在控股股東，第一大股東為戴祖渝，持股比例為26.05%。戴祖渝、TAOHAI(陶海)、唐婭共同控制公司44.82%股份，為公司共同實際控制人。其中，戴祖渝和TAOHAI(陶海)系母子關系。
履歷顯示，戴祖渝生于1948年，其1965年加入重慶塑料六廠工作，并于1998年退休；唐婭的股份繼承自母親何世珍。何世珍生于1949年，自1969年起一直從事醫(yī)藥相關職務，并于2004年3月退休。500)this.width=500" align="center" hspace=10 vspace=10 alt="">
希荻微單一大股東并無行業(yè)經(jīng)驗來源：審核問詢函回復
唐婭本人則出生于1972年，其1994年至1996年任職于廣東省珠江航運公司；1996年至1999年1月任職于萬寶電器集團財務公司，1999年至2012年9月為自由職業(yè)。
三位實控人中，僅TAOHAI(陶海)一人擁有相關行業(yè)經(jīng)驗，陶海畢業(yè)于美國哥倫比亞大學，并于美國知名半導體公司FairchildSemiconductor任職超過6年。他也是希荻微的主要經(jīng)營者。另外，自2006年起，TAOHAI便已是美國國籍。
顯然，陶海才是希荻微真正的掌舵者。由其母親持股而非本人出面，或許是避免市場對于陶海國籍過度解讀的權宜之計，不過這一切，很難掩蓋資本盛宴之下，希荻微估值狂飆的躁動與檢視。
作為一家站在芯片風口的公司，希荻微在電源管理芯片領域深耕多年，募集資金的主要用途，也是投入該領域的研發(fā)。
加碼主營業(yè)務研發(fā)的背后，希荻微離擺脫采購、銷售雙向依賴的尷尬局面，仍有很長的路要走。
虧得越狠估值越高
沒有企業(yè)喜歡虧損，但沒有企業(yè)不喜歡高估值。
就希荻微而言，這家企業(yè)展現(xiàn)出了離奇的一面：虧得越多，估值卻一路走高。
招股書顯示，希荻微主營業(yè)務為包括電源管理芯片及信號鏈芯片在內(nèi)的模擬集成電路產(chǎn)品的研發(fā)、設計和銷售，主要產(chǎn)品涵蓋DC/DC芯片、超級快充芯片、鋰電池快充芯片等，這些產(chǎn)品目前主要應用于手機、筆記本電腦、可穿戴設備等領域。
消費電子產(chǎn)品的興盛，誕生了萬億美元的蘋果公司，也催生了產(chǎn)業(yè)鏈公司的增長熱潮。不過，希荻微卻與此無緣。
數(shù)據(jù)表明，2018年至2020年，希荻微分別實現(xiàn)營收6816.32萬元、1.15億元以及2.28億元，同期實現(xiàn)的凈利潤分別為-538.40萬元、-957.52萬元和-1.45億元，持續(xù)虧損的情況直至2021年方才好轉。
諷刺的是，隨著虧損的加劇，希荻微的估值卻一路飆漲。
2019年11月，希荻微的前身希荻有限作出股東會決議，股東唐虹、張徐忠和西藏駿恒將其持有的部分或全部股權轉讓給第三方，本次股權轉讓作價為37.55元/注冊資本。
僅僅1個月之后，2019年12月，希荻有限進行增資，寧波泓璟以1.5億元認繳該公司199.712萬元的新增注冊資本，按此計算，其此次增資的價格為75.11元/注冊資本。短短1個月，估值就已增長了100%。
值得一提的是，甘愿高價參與增資的寧波泓璟并非等閑之輩，作為一家私募機構，它的唯一有限合伙人為北京金融街熙誠股權投資基金，出資1.5億元，占寧波泓璟整體出資的99.34%。
北京金融街熙誠股權投資基金的執(zhí)行事物合伙人—中金熙誠(北京)投資有限公司則和中金公司關系密切。希荻微招股書顯示，中金熙誠系中金公司間接持股51%的合營企業(yè)中金甲子(北京)私募投資基金管理有限公司的控股子公司。
不巧的是，中金公司正是希荻微此次科創(chuàng)板IPO的聯(lián)席保薦機構，而寧波泓璟1.5億入股的條件，是希荻微的上市對賭。
2020年9月，希荻微進行新一輪股權轉讓和對賭。雖然虧損幅度加劇，一點也不影響該公司的高估值。招股書顯示，深圳辰芯以176.34元/注冊資本受讓了希荻微部分出資；不僅如此，深圳辰芯還參與了希荻微增資，這一次相比9個月前的增資，價格已達到241.65元/注冊資本，增幅221.73%。
這也意味著，9個月的時間，按增幅估算，與中金公司有密切關聯(lián)的寧波泓璟，1.5億元已變成4.83億元，可見資本增值之速。
需要指出的是，上述兩輪增資，希荻微均與投資方簽訂了對賭協(xié)議，該對賭條款于2021年4月方才解除并終止執(zhí)行。
采購銷售雙向依賴
坐上火箭的估值，希荻微有著極為明顯的痛點。
希荻微招股書披露，該公司的終端客戶主要包括智能終端應用廠商、汽車整車廠商及其他消費電子制造商，而在銷售上，希荻微對前五大客戶依賴程度極為顯眼。2018年至2020年，希荻微對前五大客戶銷售收入合計占其當期營業(yè)收入比重分別為93.87%、92.15%和90.51%。2021年上半年，該公司對前五大客戶的銷售占比仍高達93.22%。
值得指出的是，2021年上半年，希荻微向臺灣安富利銷售1.18億元，占整體收入比例接近54%，一個客戶撐起了營收的半壁江山。
依賴不只是存在于銷售端。在采購端，希荻微同樣有著極強的依賴。招股書顯示，希荻微采用Fabless模式經(jīng)營，專注于包括電源管理芯片及信號鏈芯片在內(nèi)的模擬集成電路的研發(fā)、設計和銷售環(huán)節(jié)，將晶圓制造及封裝測試環(huán)節(jié)委托給相應的代工廠完成。
因此，希荻微的供應商主要包括晶圓制造廠和封裝測試廠。2018年至2020年，該公司向前五大供應商合計采購的金額占同期采購金額的比例分別為96.96%、91.34%、82.22%。
采購銷售雙依賴，寄望提升研發(fā)實力來增強市場議價能力，或成為希荻微必然的選擇。
根據(jù)招股書，此次IPO，希荻微整體擬募資金額5.82億元，其中1.67億元將投入高性能消費電子和通信設備電源管理芯片研發(fā)與產(chǎn)業(yè)化項目；8500余萬元將投入新一代汽車及工業(yè)電源管理芯片研發(fā)項目；2.39億元投入于總部基地及前沿技術研發(fā)項目；其余9000萬元用于補充流動資金。
四個募資項目，三個均與研發(fā)有關，足見希荻微對研發(fā)標簽的重視?！ ?center>500)this.width=500" align="center" hspace=10 vspace=10 alt="">
希荻微募資及投向來源：招股書
不過，令人意外的是，該公司三位實控人之中，有兩人均無行業(yè)從業(yè)經(jīng)驗，其中一人已有73高齡。
招股書顯示，希荻微不存在控股股東，第一大股東為戴祖渝，持股比例為26.05%。戴祖渝、TAOHAI(陶海)、唐婭共同控制公司44.82%股份，為公司共同實際控制人。其中，戴祖渝和TAOHAI(陶海)系母子關系。
履歷顯示，戴祖渝生于1948年，其1965年加入重慶塑料六廠工作，并于1998年退休；唐婭的股份繼承自母親何世珍。何世珍生于1949年，自1969年起一直從事醫(yī)藥相關職務，并于2004年3月退休。
唐婭本人則出生于1972年，其1994年至1996年任職于廣東省珠江航運公司；1996年至1999年1月任職于萬寶電器集團財務公司，1999年至2012年9月為自由職業(yè)。
三位實控人中，僅TAOHAI(陶海)一人擁有相關行業(yè)經(jīng)驗，陶海畢業(yè)于美國哥倫比亞大學，并于美國知名半導體公司FairchildSemiconductor任職超過6年。他也是希荻微的主要經(jīng)營者。另外，自2006年起，TAOHAI便已是美國國籍。
顯然，陶海才是希荻微真正的掌舵者。由其母親持股而非本人出面，或許是避免市場對于陶海國籍過度解讀的權宜之計，不過這一切，很難掩蓋資本盛宴之下，希荻微估值狂飆的躁動與檢視。
