5月12日，衛(wèi)龍美味全球控股有限公司向港交所遞交招股書，“辣條一哥”正式向資本市場(chǎng)發(fā)起沖擊。

被稱為“辣條一哥”的衛(wèi)龍，在今年5月12日開啟了沖擊資本之路。但作為辣條行業(yè)老大，衛(wèi)龍近7成的營業(yè)收入均來自辣條，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)單一，增速也陷入疲軟，行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭壓力加大，自身多元化發(fā)展不理想，上市后是否能一路高估值不太好說。

【估值虛高，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)單一，多元化發(fā)展受阻】

根據(jù)披露數(shù)據(jù)顯示，2020年國內(nèi)辣味休閑零食衛(wèi)龍市場(chǎng)占比5.7%，排名第一，高出了市場(chǎng)第二3.8倍，更是直接超過了TOP5中其他四位的市場(chǎng)綜合。此外在辣條行業(yè)中，衛(wèi)龍去年一年銷售近18萬噸，市場(chǎng)占有率高達(dá)13.8%，遠(yuǎn)高于第二名6.3倍。

而在今年上半年，衛(wèi)龍也是完成了首次融資，金額高達(dá)35.6億元，此次融資之后，衛(wèi)龍市場(chǎng)估值也將高達(dá)700億元。

不過，在衛(wèi)龍完成Pre-IPO輪融資以后，外界關(guān)于其估值的質(zhì)疑聲不斷，并將其與在A股上市的三只松鼠(146.77億元)、良品鋪?zhàn)?149.69億元)和洽洽食品(235.76億元)等零食企業(yè)市值進(jìn)行對(duì)比，認(rèn)為其“估值虛高”。

業(yè)績來看，在2018—2020年間，衛(wèi)龍營業(yè)收入分別為27.52億元、33.85億元和41.2億元。對(duì)比鹽津鋪?zhàn)印⑷凰墒蟆俨菸丁⒘计蜂佔(zhàn)拥刃蓍e食品企業(yè)，衛(wèi)龍的營業(yè)收入只能算中等。

另外，據(jù)招股書顯示，衛(wèi)龍的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)主要分三類：調(diào)味面制品(俗稱“辣條”)、蔬菜制品、豆制品與其他產(chǎn)品。辣條這一單品至今仍是其營業(yè)收入的中流砥柱，營業(yè)收入占比約7成。

衛(wèi)龍靠辣條穩(wěn)居業(yè)內(nèi)龍頭寶座，但過度依賴單一產(chǎn)品，也讓衛(wèi)龍的產(chǎn)品多元化之路困難重重。直至2019年推出“風(fēng)吃海帶”，衛(wèi)龍蔬菜制品的銷售才有明顯起色，銷售占比從2018年的10.8%上升到2020年的28.3%。蔬菜制品正日漸成為衛(wèi)龍的“第二增長極”。

但同時(shí)，衛(wèi)龍辣條業(yè)務(wù)收入增速卻在放慢。2019年衛(wèi)龍辣條收入同比增速為14.47%，2020年同比增速降至8.72%。蔬菜制品和辣條一樣，也出現(xiàn)了增速放緩的情況，豆制品與其他產(chǎn)品的銷售額逐漸萎縮，從2018年的10.6%下降到2020年的6.4%。

對(duì)此，衛(wèi)龍?jiān)诮忉?020年蔬菜及調(diào)味面制品銷量有所放緩時(shí)稱，因?yàn)槭芤咔橛绊懀a(chǎn)工廠的營運(yùn)于2020年前兩個(gè)月一度中止，而為優(yōu)化產(chǎn)品組合，豆干此類產(chǎn)品停產(chǎn)。

所以在辣條的故事幾乎觸及天花板時(shí)，衛(wèi)龍還有新的故事能講嗎?

【吸金能力強(qiáng)，涉二選一不正當(dāng)競(jìng)爭？】

營業(yè)收入不凸顯、主營收入產(chǎn)品單一、增速下滑，那么為什么衛(wèi)龍能擁有如此高的估值？

據(jù)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，衛(wèi)龍的凈利潤(8.19億元)遠(yuǎn)超三只松鼠(3.01億元)、良品鋪?zhàn)?3.44億元)和洽洽食品(8.05億元)。毛利率和凈利率方面，衛(wèi)龍也遠(yuǎn)勝其它3家公司，2020年，衛(wèi)龍毛利率和凈利率分別高于三只松鼠、良品鋪?zhàn)雍颓⑶⑹称贰?br />
也就說，衛(wèi)龍的吸金能力顯而易見的名利前茅！但增速放緩、銷量增速從11.4%下降到3.5%依舊是個(gè)不可忽視的問題。

值得注意的是，衛(wèi)龍的庫存過期風(fēng)險(xiǎn)不斷加大。2018—2020年，衛(wèi)龍的存貨金額分別為3.06億元、4億元和5.41億元，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)分別為51天、60天和67天。

與此同時(shí)，衛(wèi)龍的線下渠道也發(fā)生較大變化，經(jīng)銷商數(shù)量銳減。2018—2020年，與衛(wèi)龍終止合作的經(jīng)銷商數(shù)量急劇高升，分別為430名、554名和2132名。

對(duì)此，衛(wèi)龍表示主要是強(qiáng)化經(jīng)銷管理并淘汰業(yè)績?cè)鲩L速度不及公司預(yù)期的經(jīng)銷商，衛(wèi)龍?jiān)?020年第四季度召開了經(jīng)銷商評(píng)審大會(huì)，短期內(nèi)導(dǎo)致了經(jīng)銷商數(shù)量的暫時(shí)減少。

此外，值得一提的是，據(jù)媒體消息，衛(wèi)龍被傳出要求經(jīng)銷商二選一，代理了衛(wèi)龍就不可代理其他競(jìng)品及品牌。

【競(jìng)爭壓力加大】

衛(wèi)龍這邊增速下滑，另一邊辣條產(chǎn)業(yè)的高利潤也被各大資本覬覦。據(jù)企查查顯示，我國擁有超2500家辣條相關(guān)企業(yè)。這意味著，衛(wèi)龍時(shí)刻面臨著競(jìng)爭壓力，無數(shù)后起之秀和跨界巨頭的追趕，都時(shí)刻加劇著衛(wèi)龍的壓力。而辣條產(chǎn)品本身利潤高而門檻較低，玩家越多，眼花繚亂的品牌越會(huì)分散消費(fèi)者對(duì)衛(wèi)龍的注意力。

據(jù)悉，三只松鼠2017年正式推出約辣系列，僅用7個(gè)月的時(shí)間就實(shí)現(xiàn)了480萬份的銷量，居于天貓平臺(tái)辣條類同期單品銷量第一的位置。2020 年，三只松鼠成功殺到了辣條人氣榜第三的位置。同時(shí)鹽津鋪?zhàn)又亟鹜度肷a(chǎn)辣條，高調(diào)表示要做中國“辣條行業(yè)第二”。2019年，鹽津鋪?zhàn)永睏l產(chǎn)品營收同比2018年增加13817.12%。

而據(jù)媒體消息，麻辣王子已經(jīng)以“天然健康”為主，比衛(wèi)龍更早一步建立健康面筋研發(fā)中心。而百草味、良品鋪?zhàn)拥染W(wǎng)紅零食品牌和傳統(tǒng)糖果品牌金絲猴，都已經(jīng)將辣條加入了自己的產(chǎn)品矩陣。各大社交平臺(tái)上，源氏大辣片、霸王絲、志輝鞋底辣片等等，都在逐漸出圈。

前有跨界大品牌圍攻，后有無數(shù)新起之秀追剿。雖然衛(wèi)龍即將上市，但上市并非終點(diǎn)，細(xì)數(shù)那些已經(jīng)上市的網(wǎng)紅零食品牌，多數(shù)都是在高光時(shí)刻停留片刻，便一路下滑。所以上市后如何保持好勢(shì)頭和高估值才是重中之重。

【食品安全問題頻出】

凡事食品類總是離不開食品安全問題，曾經(jīng)深陷其中的辣條行業(yè)，更是因?yàn)槭称钒踩珕栴}一度低迷至無數(shù)工廠或被封或倒閉。現(xiàn)在沖擊上市的衛(wèi)龍也依舊逃不過。

據(jù)衛(wèi)龍招股書顯示，如未能維持食品安全及始終如一的質(zhì)量可能會(huì)對(duì)衛(wèi)龍的品牌、業(yè)務(wù)及財(cái)務(wù)表現(xiàn)造成重大不利影響。

在黑貓投訴官網(wǎng)上，關(guān)于衛(wèi)龍的投訴有高達(dá)417條，其中不乏食品變質(zhì)，吃出異物的問題，所以在衛(wèi)生方面，還是要多加重視。