已近3年過去，錢，始終是壓在華誼兄弟頭頂的一塊大石。

賣房、賣畫、賣股權……王氏兄弟能做的幾乎都已經做盡了，缺口仍然很大。

從攤大餅的泛娛樂戰略，到“影視+實景”的聚焦，華誼兄弟不斷收縮戰線。但是，電影作為公司的根基，已松動太久。

虧本轉讓

華誼兄弟又開始了新一輪賣資產，這次送上貨架的是英雄互娛。

6年多前，應書嶺創立英雄互娛，在國內首提移動電子競技概念。公司剛成立當天，就借殼登陸新三板，成為移動電競第一股。

紅杉資本、華興資本、真格基金等國內知名投資機構，在一級市場爭搶公司A輪份額。不到半年，B輪融資開啟，王思聰攜普思資本投入過億，跑步高價搶籌。

C輪之前，應書嶺找到了王中軍，僅半個小時的商談，王中軍就決定投資。此時的華誼兄弟風頭正盛，手里有錢，也急需游戲補齊大娛樂的短板。

應書嶺想要10億元，王中軍一聲豪氣，給20億，這是多么和諧的商務會談場面。

2015年11月，華誼兄弟決定以19億元認購英雄互娛新增的2772.2萬股，占公司總股本的20%，整體估值達95億元。當時，英雄互娛尚還弱小，當年上半年，營收僅有700余萬，虧損也超過700萬元。即便如此，仍作出了未來三年，累計超過18億元的業績承諾。

在華誼兄弟看來，英雄互娛是一個好的投資標的，其移動電競業務，有助于公司大娛樂戰略的落實。同時，英雄互娛的核心管理層，均是電子競技游戲以及投資領域的專家。

2016年-2018年，英雄互娛不負眾望，分別實現5.04億元、9.15億元和7.28億元歸母凈利潤。

然而，在隨后的兩年，公司業績急轉直下，都僅有2000余萬元。英雄互娛多次欲借殼A股上市，均無功而返。

當前，華誼兄弟自身資金短缺、業績承壓，已沒有時間等到英雄互娛瓜熟蒂落之時。

近期，公司決定，以8.70億元轉讓所持英雄互娛15%股權，整體估值58億元，較當初入股之時已大打折扣。初步估計，本次交易將產生投資收益-176.77萬元，交易完成后，華誼兄弟對英雄互娛的持股降至5.17%。

低價減持

1994年，王中軍從美國回來，拉著弟弟王中磊一起創業，一腳踏進了廣告行業，并憑借中國銀行的標識等廣告大單，積累了第一桶金。

4年之后，王中軍結識了馮小剛，二人攜手闖入正處在萌芽中的民營電影行業，開創并獨霸中國電影的“賀歲檔”。《沒完沒了》、《大腕》、《手機》等系列電影，建立了馮氏喜劇的風格，也讓華誼兄弟在國營大廠林立的中國電影行業豎起了一桿大旗。

作為內地最大的民營影視公司，華誼兄弟捧紅了一眾內地知名的演員、導演，而他們，在很長時間里，也都是華誼兄弟搖錢樹。

2009年，華誼兄弟(300027.SZ)在創業板掛牌上市，成為“民營電影第一股”，王氏兄弟身價水漲船高。王中軍也成為了中國娛樂圈最風光的老板之一，出入公開場合，身邊明星如云。品紅酒、買豪宅，更是各大藝術品拍賣會上的常客。

十年河東、十年河西。

2018年以來，華誼兄弟持續遭遇資金危機，王中軍一改往日的風格，極盡所能為公司找錢，以圖安全度過危機。賣豪宅、名畫，甚至不惜向身邊的富豪朋友圈求援。

從2018年至今年一季度末，華誼兄弟有息負債余額下降了22.42億元。但截至去年末，公司一年內到期的有息負債仍高達近20億元，同期，公司貨幣資金僅有6億元，仍存在較大的資金缺口。

作為公司實控人，王氏兄弟高比例質押公司股權，亦債務高懸。截至今年8月27日，王氏兄弟合計持有公司7.06億股，占公司總股本的25.41%，已累計質押6.46億股，占所持股份的91.50%。到明年2月，二人合計將有超過7億元質押融資到期，到8月，對應的質押融資到期近10億元。

最近，王中磊已提前籌劃，擬減持部分公司股票，用于償還質押融資。盡管，公司當前股票已處于歷史低位。

亟待強根

華誼兄弟開創了內地電影商業化的時代，卻沒能緊緊抓住時代。

公司上市之后，醉心于資本運作，撒錢式并購頻出，埋下了巨大的隱患。

據媒體不完全統計，上市以來，華誼兄弟累計耗資近49億元收并購。2013年，以2.52億元，溢價36倍，收購張國立控制的浙江東升；2015年，相繼以7.56億、溢價百倍收購剛成立的東陽浩瀚、10.5億元收購負資產的東陽美拉。前者綁定了李晨、馮紹峰、Angelababy等演員，后者是華誼兄弟的鐵桿馮小剛控制的公司。

一系列并購之后，公司商譽驟增。

然而，標的公司業績頻頻不達標，導致持續商譽減值。2018年-2020年，公司合計虧損高達近62億元。

外延式并購，讓華誼兄弟多元化格局快速成型，王中軍為公司規劃一個“東方迪士尼”的泛娛樂藍圖。

然而，隨著版圖的擴大，影視作為華誼兄弟的根基出現松動。空出來的市場，留給了對手。在此期間，影視同行的風格逐漸確立：博納在主旋律大片上屢試不爽、光線傳媒開啟了國漫時代，北京文化則憑借驚人的眼光，頻頻壓中爆款……而華誼兄弟呢？風格越來越模糊。

電影市場已太久不聞華誼兄弟的聲音。2018年下半年和2019年，公司主控主投的影片缺失，上映的影片整體不達預期。

2020年上映的《八佰》，拿下了31億整體票房，總算給華誼兄弟挽回了一些顏面。無奈，公司的業績窟窿太大，一部《八佰》遠遠不夠。

今年，華誼兄弟投資的《你好，李煥英》上映，但作為參投方，對公司業績影響整體有限。另外幾部已上映的電影《超越》、《剩下未來》等，均沒有取得太高的票房成績。

今年的時間已所剩不多，華誼兄弟將電影的希望都寄托在了《鐵道英雄》身上。影片原本定檔國慶，臨時撤片避免與《長津湖》的正面競爭。這部硬漢電影，能否助華誼兄弟打一個翻身仗，不日即將揭曉答案。