受益于游戲機(jī)產(chǎn)業(yè)的蓬勃發(fā)展及VR/AR技術(shù)的日趨成熟，國(guó)內(nèi)游戲機(jī)零部件廠商迎來較大增長(zhǎng)空間和發(fā)展前景。就在今年的6月7日，主營(yíng)精密電子零部件研發(fā)和制造的深圳市致尚科技股份有限公司(下稱“致尚科技”)創(chuàng)業(yè)板上市申請(qǐng)獲受理，目前IPO審核狀態(tài)為“中止”。

估值水漲船高

致尚科技成立于2009年12月，于2018年9月進(jìn)行了股份制改革?？v觀致尚科技的股本演變史，發(fā)現(xiàn)其在短時(shí)間內(nèi)多次增資，公司的估值也水漲船高。

2018年1月，致尚科技注冊(cè)資本自7,142.86萬(wàn)元增加至7,440.48萬(wàn)元，新增加的297.62萬(wàn)元注冊(cè)資本由新股東深圳市興致尚投資企業(yè)(有限合伙)(員工持股平臺(tái))、深圳市興春生投資企業(yè)(有限合伙)(員工持股平臺(tái))各以貨幣資金1,200.00萬(wàn)元認(rèn)繳新增出資148.81萬(wàn)元，每出資額對(duì)應(yīng)價(jià)格為8.06元。該價(jià)格對(duì)應(yīng)的公司投前整體估值5.76億元，投后整體估值約6.00億元。

2018年9月進(jìn)行了股份制改革，致尚科技的注冊(cè)資本變更為8,000.00萬(wàn)元。

2020年5月，致尚科技注冊(cè)資本自8,000.00萬(wàn)元增加至8,163.00萬(wàn)元。新增加的163.00萬(wàn)元注冊(cè)資本由新股東深圳市致勝企業(yè)管理合伙企業(yè)(有限合伙)(員工持股平臺(tái))以現(xiàn)金1,600.00萬(wàn)元認(rèn)繳，增資價(jià)格為9.82元/股。該價(jià)格對(duì)應(yīng)的公司投前整體估值7.84億元，投后整體估值約8.00億元。

2020年7月，致尚科技的注冊(cè)資本自8,163.00萬(wàn)元增加至8,372.00萬(wàn)元。新增加的209.00萬(wàn)元注冊(cè)資本由新股東深圳市前海睿澤捌號(hào)投資合伙企業(yè)(有限合伙)以現(xiàn)金2,500.00萬(wàn)元認(rèn)繳，增資價(jià)格11.96元/股。該價(jià)格以投前整體估值9.75億元、投后整體估值10.00億元協(xié)商確定。

2020年9月，致尚科技股本自8,372.00萬(wàn)元增加至9,651.07萬(wàn)元，新增股份由李永良、聚贏咸寧股權(quán)投資基金合伙企業(yè)(有限合伙)、深圳市遠(yuǎn)方企業(yè)管理合伙企業(yè)(有限合伙)、深圳梅嶺聚勢(shì)投資企業(yè)(有限合伙)、深圳市智連創(chuàng)新企業(yè)管理合伙企業(yè)(有限合伙)五名外部投資者以現(xiàn)金認(rèn)購(gòu)，增資價(jià)格17.20元/股。該價(jià)格以投前整體估值14.40億元、投后整體估值16.60億元協(xié)商確定。

綜上，在最后兩次增資的短時(shí)間內(nèi)，致尚科技從2020年5月投后的8.00億元估值增加到7月投前的9.75億元估值，估值增加1.75億元；又從7月投后的10.00億元估值增長(zhǎng)到9月投前的14.40億元估值,增加了4.40億元。兩次增資間隔四個(gè)月，估值也水漲船高。

研發(fā)實(shí)力羸弱

致尚科技估值雖然水漲船高，但其研發(fā)實(shí)力卻較為單薄。

首先，研發(fā)人員學(xué)歷偏低。

2018年至2020年，致尚科技的員工總?cè)藬?shù)為635人、741人、859人，其中研發(fā)人員分別為84人、100人、154人。截至到2020年末，研發(fā)人員占員工人數(shù)的比例為17.93%。

值得一提的是，截至到2020年末，致尚科技本科以上學(xué)歷的人數(shù)僅為54人，占員工人數(shù)的6.28%，也就是說至少有64.94%的研發(fā)人員學(xué)歷在本科以下。

其次，研發(fā)費(fèi)用率低于同行。

據(jù)招股書，致尚科技研發(fā)支出均費(fèi)用化，不存在資本化的情況。報(bào)告期內(nèi)，研發(fā)費(fèi)用中職工薪酬的金額分別為592.38萬(wàn)元、966.15萬(wàn)元和1,346.87萬(wàn)元，占研發(fā)費(fèi)用的比例分別為31.28%、48.16%和60.30%，金額及占比不斷上升。而材料及模具費(fèi)用的金額分別為925.98萬(wàn)元、663.73萬(wàn)元和442.16萬(wàn)元，占研發(fā)費(fèi)用的比例分別為48.90%、33.08%和19.79%，金額及占比不斷下降。

與此同時(shí)，致尚科技研發(fā)費(fèi)用占營(yíng)業(yè)收入比例也低于同行業(yè)可比公司均值。

最后，發(fā)明專利數(shù)量單薄。

招股書披露，致尚科技及其全資子浙江春生電子有限公司(下稱“春生電子”)為國(guó)家級(jí)高新技術(shù)企業(yè)。

截至招股書簽署日(2021年5月30日)，致尚科技只有3項(xiàng)發(fā)明專利，其中致尚科技作為專利權(quán)利人的只有一項(xiàng)發(fā)明專利，申請(qǐng)于2020年。另外兩項(xiàng)發(fā)明專利為子公司春生電子所有，分別申請(qǐng)于2012年和2016年，其中有一項(xiàng)為繼受取得。

專利信息網(wǎng)顯示，致尚科技剛剛申請(qǐng)的這項(xiàng)“一種熱剝鉗剝纖作業(yè)防呆裝置”發(fā)明專利的發(fā)明人叫張世杰。而招股書顯示此人的職位是綜合管理總監(jiān)，非公司的核心技術(shù)人員，至于綜合管理總監(jiān)的崗位職責(zé)，我們不得而知。

春生電子擁有的“光纖連接器及組裝方法”發(fā)明專利為繼受取得。專利信息網(wǎng)顯示發(fā)明人為計(jì)貽柳、章敏強(qiáng)、陳泳良、魏跑鋒、趙龍、張德林。奇怪的是，其中第一發(fā)明人計(jì)貽柳現(xiàn)任春生電子機(jī)電工務(wù)部經(jīng)理兼公司監(jiān)事；第四發(fā)明人魏跑鋒現(xiàn)任春生電子工程部經(jīng)理、核心技術(shù)人員；第六發(fā)明人張德林現(xiàn)任致尚科技財(cái)務(wù)負(fù)責(zé)人，另三人沒有出現(xiàn)在招股書中。

專利信息網(wǎng)顯示，上述專利“光纖連接器及組裝方法”的第一發(fā)明人曾在2017年12月進(jìn)行變更，由余振宇變更為計(jì)貽柳，同日增加其他五名發(fā)明人。但這項(xiàng)專利的申請(qǐng)人原為鴻海精密工業(yè)股份有限公司(下稱“鴻海精密”)，2017年9月18日，申請(qǐng)人鴻富錦精密工業(yè)(深圳)有限公司(下稱“鴻富錦精密”)變更為深圳邁遼技術(shù)轉(zhuǎn)移中心有限公司，2017年12月5日，申請(qǐng)人最終變更為春生電子。

值得一提的是，上述專利的原申請(qǐng)人鴻海精密、鴻富錦精密為致尚科技大客戶富士康集團(tuán)的關(guān)聯(lián)企業(yè)。公司實(shí)際控制人陳潮先曾于2002年入職富士康集團(tuán)下屬鴻富錦精密，主要從事企劃工作。報(bào)告期內(nèi)，致尚科技對(duì)第一大客戶富士康集團(tuán)的銷售占比分別為52.32%、42.18%、67.52%，業(yè)績(jī)極為依賴富士康集團(tuán)。

第三項(xiàng)發(fā)明專利“防水開關(guān)及安裝其上的本體成型方法”的發(fā)明人為李偉，招股書中沒有出現(xiàn)此人。

此外，致尚科技2018年和2019年的員工社保繳納比例也較低。致尚科技和子公司春生電子勞務(wù)派遣用工占總用工人數(shù)的比例在報(bào)告期內(nèi)曾超10%，截至2020年末的占比仍舊接近紅線。

采購(gòu)數(shù)據(jù)打架

招股書稱致尚科技專注于精密電子零部件的研發(fā)和制造。但2018年以來，其滑軌產(chǎn)品逐漸代替精密制造，成為致尚科技的主營(yíng)業(yè)務(wù)。2018年至2020年，致尚科技的滑軌業(yè)務(wù)營(yíng)收占比分別為6.76%、26.86%、55.46%；同期，其精密制造業(yè)務(wù)及其他的營(yíng)收占比分別為52.46%、49.45%、13.71%。

值得一提的是，就目前而言，致尚科技的滑軌業(yè)務(wù)嚴(yán)重依賴外協(xié)加工。從2020開始，公司的滑軌產(chǎn)品才開始實(shí)現(xiàn)自制，而電連技術(shù)股份有限公司(下稱“電連技術(shù)”)則是公司滑軌產(chǎn)品的合作加工廠商。

(截圖來自招股書)

報(bào)告期內(nèi)，致尚科技向電連技術(shù)采購(gòu)的金額分別為2,323.42萬(wàn)元、7,128.43萬(wàn)元、14,324.83萬(wàn)元，最近一期采購(gòu)金額占采購(gòu)總額的比例更是達(dá)到47.69%，較為依賴電連技術(shù)。

電連技術(shù)為創(chuàng)業(yè)板上市公司，但其2020年年報(bào)披露的前五大客戶銷售額無法與招股書采購(gòu)對(duì)應(yīng)，銷售額最接近的客戶四與之也有532.92萬(wàn)元的差距。

除此之外，致尚科技與電連技術(shù)還存在其他往來。

據(jù)招股書，致尚科技子公司春生電子與電連技術(shù)還共有一實(shí)用新型專利，系春生電子曾委托電連技術(shù)加工的特定型號(hào)的連接器產(chǎn)品而共同研發(fā)的專利技術(shù)。

另外，招股書披露，2020年10月，電連技術(shù)與深圳市光明區(qū)人民政府和致尚科技簽訂《投資合作框架協(xié)議》，擬將A625-0045宗產(chǎn)業(yè)用地土地使用權(quán)以及附著建筑物房產(chǎn)整體出售轉(zhuǎn)讓給光明區(qū)政府指定的招商引資對(duì)象致尚科技，并重新向光明區(qū)政府申請(qǐng)一宗產(chǎn)業(yè)用地用。

2021年1月，致尚科技與電連技術(shù)簽訂《二手房買賣合同》，致尚科技購(gòu)買了電連技術(shù)位于深圳市光明區(qū)公明街道鐘表基地南環(huán)大道北側(cè)富利路東側(cè)電連科技大廈，房屋建筑面積44,180.94平方米，合同總價(jià)3.26億元。截至招股書簽署日，致尚科技已按照合同條款約定支付了定金3,000.00萬(wàn)元。

根據(jù)電連技術(shù)公告，其承諾將上述土地使用權(quán)及房產(chǎn)以成本價(jià)整體出售。按照收益法進(jìn)行評(píng)估，以2020年9月30日為基準(zhǔn)日的市場(chǎng)價(jià)值評(píng)估值為3.22億元。

據(jù)悉，致尚科技本次IPO的募投項(xiàng)目“游戲機(jī)核心零部件擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目”、“5G零部件擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目”、“研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目”三項(xiàng)目都在購(gòu)買而來的電連科技大廈內(nèi)實(shí)施。

圖片

(截圖來自招股書)

募投項(xiàng)目信披不一

本次IPO，致尚科技擬募資130,217.83萬(wàn)元用于五個(gè)項(xiàng)目，預(yù)計(jì)投資總金額131,217.83萬(wàn)元。

據(jù)招股書，“游戲機(jī)核心零部件擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目”、“5G零部件擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目”、“研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目”三項(xiàng)目由致尚科技建設(shè)實(shí)施，而“電子連接器擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目”由全資子公司春生電子為實(shí)施主體，該項(xiàng)目擬使用募資25,489.77萬(wàn)元，建設(shè)期為兩年。

“電子連接器擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目”的備案文件顯示，建設(shè)期兩年不變，但該項(xiàng)目總投資僅為10,528.28萬(wàn)元,比招股書少了14,961.49萬(wàn)元。備案文件顯示相應(yīng)的項(xiàng)目投資概算與招股書也千差萬(wàn)別。

招股書披露，“電子連接器擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目”項(xiàng)目完全達(dá)產(chǎn)后，預(yù)計(jì)可實(shí)現(xiàn)年均銷售收入57,860.00萬(wàn)元，投資回報(bào)率為22.25%，內(nèi)部收益率為18.78%(稅后)，稅后靜態(tài)投資回收期為6.75年(含建設(shè)期)。

值得一提的是，“電子連接器擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目”備案文件也顯示項(xiàng)目完全達(dá)產(chǎn)后，預(yù)計(jì)可實(shí)現(xiàn)年均銷售收入57,860.00萬(wàn)元，總投資利潤(rùn)率為22.25%(稅后)，內(nèi)部收益率為18.68%(稅后)，稅后靜態(tài)投資回收期為6.75年(含建設(shè)期)。

投資額不一樣，但達(dá)產(chǎn)后的經(jīng)濟(jì)效益卻與招股書無異，令人不解。

另外，招股書顯示，“電子連接器擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目”將新建56,972.54㎡生產(chǎn)車間及附屬配套設(shè)施。

批復(fù)文件顯示，該項(xiàng)目擬建廠區(qū)建設(shè)總用地面積為23,003㎡,總建筑面積為54,823.82㎡，與招股書所述也有所差別。

本次IPO，致尚科技選擇的保薦機(jī)構(gòu)為五礦證券、審計(jì)機(jī)構(gòu)為容誠(chéng)所，截至發(fā)稿日，致尚科技尚未披露首輪問詢回復(fù)，《壹財(cái)信》將繼續(xù)關(guān)注。