目前人口紅利正在逐步流失，并且羊乳作為一個(gè)小眾性產(chǎn)品，隨著伊利、蒙牛、和氏乳業(yè)、百躍乳業(yè)、飛鶴以及澳優(yōu)佳貝艾特等諸多羊乳企業(yè)的競爭中，紅星美羚并無多少勝算。

紅星美羚奔赴資本市場腳步再次中止。據(jù)了解，陜西紅星美羚乳業(yè)股份有限公司(下稱“紅星美羚”)在深交所創(chuàng)業(yè)板排隊(duì)審核的狀態(tài)已變更為“中止”。

這是紅星美羚自2019年從新三板轉(zhuǎn)戰(zhàn)A股后面臨的第二次中止審核。雖然此次中止系因其評(píng)估機(jī)構(gòu)開元資產(chǎn)評(píng)估有限公司被查而致使紅星美羚被迫停下奔向資本市場的腳步。

但紅星美羚自身存在的營收凈利增速下滑、存貨高企、競爭力弱、食品安全及昔日大客戶成為競爭對(duì)手等諸多問題也曾在此前遭到證監(jiān)會(huì)及外界的問詢和質(zhì)疑，就此來看，紅星美羚登陸資本市場的路途并不順利。

【存貨高企 仍要擴(kuò)產(chǎn)】

紅星美羚作為深耕羊乳領(lǐng)域多年的乳企，近年來盈利始終保持增長的趨勢，但增速卻在逐步放緩。據(jù)了解，2018年至2020年，紅星美羚實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入3.14億元、3.42億元、3.63億元，2019年、2020年的增速分別為8.92%、6.14%；而同期實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤僅為4140.49萬元、4488.77萬元、5509.15萬元。

雖然增長速度較慢，但也始終保持著增長的趨勢，說明在這期間紅星美羚銷量也保持著同樣的速度，但據(jù)紅星美羚招股書顯示，2018年至2020年紅星美羚銷量分別為3348.36噸、3091.03噸、3413.91噸，2019年至2020年增速卻為-7.69%、10.45%，銷量減少的同時(shí)營業(yè)收入?yún)s在增長，而這都要得益于紅星美羚的提價(jià)策略。

據(jù)北京商報(bào)報(bào)道，2017年至2019年紅星美羚曾頻繁提價(jià)，在這期間兒童及成人乳粉產(chǎn)品平均單價(jià)漲幅為2.43%、30.47%、6.82%；嬰幼兒配方乳粉產(chǎn)品平均單價(jià)漲幅為4.73%、46.07%、-2.3%。

結(jié)合紅星美羚此前招股書來看，自2017年開始提價(jià)以來，紅星美羚銷量驟減，直到2020年才得以回升，而影響回升的原因則是2020年紅星美羚處于沖刺階段，為資金的快速回籠而啟動(dòng)的一場降價(jià)活動(dòng)，在此期間紅星美羚富羊羊嬰幼兒配方奶粉零售價(jià)從328元/800g下調(diào)42%至188元/800g。

但2020年紅星美羚未能如愿沖刺成功。可即便如此，紅星美羚的提價(jià)“后遺癥”卻依然存在，招股書顯示2017年至2020年紅星美羚存貨5319.13萬元、1.3億元、1.76億元、1.63億元，同期存貨周轉(zhuǎn)率2.65次、2.32次、1.38次、1.28次，仍未恢復(fù)2017年提價(jià)前狀態(tài)，這也說明紅星美羚消化庫存的能力并不如從前。朱丹蓬表示“庫存高低是衡量一個(gè)企業(yè)運(yùn)營是否良性的重要指標(biāo)”。即便如此，紅星美羚此次募資仍有一部分將用于擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃。

【過度依賴經(jīng)銷商】

據(jù)了解，紅星美羚主要有經(jīng)銷及直銷兩種銷售模式，報(bào)告期內(nèi)(2018年至2020年)紅星美羚經(jīng)銷商實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入2.82億元、3.07億元、3.13億元，在當(dāng)期總營業(yè)收入中占比較高，分別為90.15%、91.34%、86.62%，均在90%左右；而同期的直銷占比僅為1成左右，也就是說紅星美羚在收入上主要依靠經(jīng)銷商，但隨著2017年紅星美羚的提價(jià)，其經(jīng)銷商的數(shù)量也開始減少，并于2018年驟減87家，同比減少31.29%至191家。

盡管2020年紅星美羚經(jīng)銷商數(shù)量增至278家，但其經(jīng)銷商毛利率卻仍未恢復(fù)至提價(jià)前水平。數(shù)據(jù)顯示，2017年至2020年，紅星美羚經(jīng)銷商毛利率45.15%、30.23%、36.34%、40.06%。有趣的是，同期紅星美羚直銷模式下的毛利率水平也不高，分別為58.86%、55.36%、53.72%以及43.04%，均低于目前羊乳賽道頭部產(chǎn)品佳貝艾特毛利率。也就是說，紅星美羚過度依賴經(jīng)銷商導(dǎo)致其毛利率低，而自身直銷占比不大并且毛利率也在逐年下滑，進(jìn)而影響了紅星美羚凈利潤的空間。

對(duì)此，紅星美羚也表示，經(jīng)銷商數(shù)量的增加和規(guī)模的提高加大了公司經(jīng)銷網(wǎng)絡(luò)的管理難度，若經(jīng)銷商出現(xiàn)自身經(jīng)營不善，或者與公司發(fā)生糾紛、合作關(guān)系終止等不穩(wěn)定情形，可能導(dǎo)致公司產(chǎn)品在該經(jīng)銷區(qū)域銷售出現(xiàn)暫時(shí)性下滑，從而對(duì)公司的業(yè)績?cè)斐梢欢ㄓ绊憽?br />
在目前來看，長期以來一直如此依靠經(jīng)銷商的紅星美羚在沖刺階段是不能轉(zhuǎn)變銷售模式的，如此龐大的經(jīng)銷商群體或?qū)⒋撕笠搽y以轉(zhuǎn)變。換言之，紅星美羚的凈利潤空間將會(huì)長期受到壓縮。

而據(jù)前瞻產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)研究院報(bào)告顯示，中國羊奶產(chǎn)品的市場規(guī)模由2014年的34億元提高到2019年的122億元，復(fù)合年增長率為29.5%，但就上述數(shù)據(jù)來看，紅星美羚好似沒有乘著這個(gè)“東風(fēng)”趁勢而上。朱丹蓬表示，“當(dāng)羊奶粉進(jìn)入高速發(fā)展的階段時(shí)，企業(yè)沒有享受到紅利，反而在擠壓之下，發(fā)展不順暢，這也是中國羊奶粉發(fā)展的一個(gè)縮影”

【大客戶變身為競爭對(duì)手？】

不僅如此，紅星美羚此前還多次被爆出質(zhì)量問題。

據(jù)了解，2015年原食藥監(jiān)總局對(duì)嬰幼兒配方乳粉開展了國家專項(xiàng)監(jiān)督抽檢并發(fā)現(xiàn)，紅星美羚2015年4月1日生產(chǎn)的多養(yǎng)慧幼兒配方羊奶粉(冠悅)(3段)1個(gè)批次被檢出“錳不符合產(chǎn)品包裝標(biāo)簽明示值”。

同年，又被查出紅星美羚生產(chǎn)的多養(yǎng)慧養(yǎng)悅嬰兒配方羊奶粉(1段)1個(gè)批次檢出“蛋白質(zhì)不符合食品安全國家標(biāo)準(zhǔn)”。

次年，紅星美羚生產(chǎn)的多養(yǎng)慧養(yǎng)悅嬰兒配方羊奶粉(1段)被檢出“泛酸不符合產(chǎn)品包裝標(biāo)簽明示值”并被陜西省渭南市食藥監(jiān)處以沒收違法所謂的778.32元并處以貨值金額兩倍的罰款52224元。

除此之外，紅星美羚還一不小心把大客戶培養(yǎng)成了競爭對(duì)手。據(jù)了解，2017年、2018年為紅星美羚帶了當(dāng)年總營業(yè)收入兩成及三成收入的第一大客戶舍得生物，在2019年退出了紅星美羚大客戶名單。

據(jù)紅星美羚表示，在與紅星美羚合作期間，舍得生物實(shí)控人親屬從下游渠道經(jīng)銷向上游生產(chǎn)制造拓展，入股控制了與紅星美羚同一地域、同一領(lǐng)域的陜西圣唐乳業(yè)有限公司，遂雙方于2019年起不再合作，舍得生物實(shí)控人在羊乳領(lǐng)域具有較為龐大的體系，系紅星美羚強(qiáng)勁的對(duì)手。

據(jù)新華社此前報(bào)道稱“低生育率是當(dāng)前我國人口發(fā)展呈現(xiàn)出的新情況新變化之一，我國人口主要矛盾正由總量壓力轉(zhuǎn)變?yōu)榻Y(jié)構(gòu)性挑戰(zhàn)”，也就是說，目前人口紅利正在逐步流失，并且羊乳作為一個(gè)小眾性產(chǎn)品，隨著伊利、蒙牛、和氏乳業(yè)、百躍乳業(yè)、飛鶴以及澳優(yōu)佳貝艾特等諸多羊乳企業(yè)的競爭中，紅星美羚并無多少勝算。