雖然以“創(chuàng)新藥”著稱，但仿制藥仍然是恒瑞醫(yī)藥的業(yè)績支柱。被集采一再“打壓”后，今年上半年，仿制藥仍然占據(jù)了恒瑞醫(yī)藥的六成營收。

　　孫飄揚(yáng)復(fù)出后的收購和“裁員”舉動，或可一定程度上挽救恒瑞醫(yī)藥業(yè)績預(yù)期。但是在關(guān)乎藥企未來的創(chuàng)新藥業(yè)務(wù)領(lǐng)域，恒瑞醫(yī)藥還面臨著不確定性。

　　恒瑞醫(yī)藥被北上資金連續(xù)賣出，市值已腰斬

　　近日，恒瑞醫(yī)藥連續(xù)遭北上資金賣出。9月13日，恒瑞醫(yī)藥遭陸股通凈賣出3.08億元。這已經(jīng)是恒瑞醫(yī)藥連續(xù)第5日陸股通資金呈現(xiàn)持續(xù)賣出狀態(tài)，這5日北上資金累計凈賣出其8.28億元。北上資金一定程度上可視作股市風(fēng)向標(biāo)，這反映出恒瑞醫(yī)藥正在被投資者“拋棄”。

　　事實上，今年以來，恒瑞醫(yī)藥的股價從年初的97.22元/股一路下滑，截止目前其市值已經(jīng)被“腰斬”至3000億元左右。

　　恒瑞醫(yī)藥股價一路接近單邊下跌，直接原因是其業(yè)績增速下滑。8月19日，恒瑞醫(yī)藥發(fā)出了近十年來最差的半年報成績單，其上半年實現(xiàn)營收132.98億元，增速首次低于20%，同比增加17.58%；歸屬凈利潤更僅有26.68億元，同比增加0.21%，幾乎“零”增長。

　　上述半年報業(yè)績直接讓恒瑞醫(yī)藥股價跌停，這在恒瑞醫(yī)藥近十年歷史上都非常罕見。

　　恒瑞醫(yī)藥不被投資者看好，更深層次原因是“醫(yī)藥集采政策”嚴(yán)重打壓了其盈利預(yù)期。帶量采購讓恒瑞醫(yī)藥的仿制藥利潤幾近“腳踝斬”，統(tǒng)計顯示自2018年以來其有18個仿制藥品質(zhì)中選國家“帶量采購”，中選價平均降幅高達(dá) 72.6%。

　　雖然以“創(chuàng)新藥”著稱，但仿制藥仍然是恒瑞醫(yī)藥的業(yè)績支柱。被集采一再“打壓”后，今年上半年，仿制藥仍然占據(jù)了恒瑞醫(yī)藥的六成營收。

　　隨著人口老齡化的到來，我國的人均醫(yī)療支出持續(xù)增長，因此“醫(yī)藥集采”等醫(yī)改政策無疑將進(jìn)一步推進(jìn)且長期化。這是恒瑞醫(yī)藥股價接近單邊下滑的根本原因。

　　孫飄揚(yáng)復(fù)出：收購+裁員？

　　面對頹勢，一度退居二線的孫飄揚(yáng)選擇“復(fù)出”，再度擔(dān)任董事長。

　　孫飄揚(yáng)復(fù)出后已知的最大動作就是收購。8月26日，恒瑞醫(yī)藥宣布引進(jìn)萬春布林旗下“First-in-Class”免疫抗腫瘤藥物普那布林。為獲得該藥在大中華地區(qū)的聯(lián)合開發(fā)權(quán)益以及獨家商業(yè)化權(quán)益，恒瑞醫(yī)藥將支付不超過13億元首付款加里程碑款。以上交易刷新了本土大型藥企與創(chuàng)新藥企BD (Business Development)交易紀(jì)錄。同時，恒瑞醫(yī)藥擬耗資1億元入股萬春布林，以獲得該公司本輪融資后不低于2.5%的股份。

　　此前，普那布林的臨床研究結(jié)果超出了市場預(yù)期，以上收購自然能帶動恒瑞醫(yī)藥的業(yè)績。

　　但是事實上，恒瑞醫(yī)藥及孫飄揚(yáng)本身都一再強(qiáng)調(diào)“自主研發(fā)”，孫飄揚(yáng)去年就曾公開表示過：“很多產(chǎn)品買過來其實不賺錢”。因此收購雖然可以短期提振業(yè)績，但恒瑞醫(yī)藥要保持核心競爭力根本還得靠“自主創(chuàng)新”。

　　渠道一度也是恒瑞醫(yī)藥核心競爭力之一，但孫飄揚(yáng)復(fù)出后的第二大動作就是“裁員”，且主要裁撤銷售團(tuán)隊。在當(dāng)下行業(yè)環(huán)境下，恒瑞醫(yī)藥的舉動算是順應(yīng)時勢，也可以節(jié)約大筆的人力成本。不過，這只是短期提升利潤的策略，并不能改變其長期預(yù)期。

　　創(chuàng)新藥業(yè)務(wù)面臨的不確定性

　　仿制藥的頹勢已經(jīng)不可挽回，恒瑞醫(yī)藥可突破的方向必然是繼續(xù)在創(chuàng)新藥方面取得突破，為公司創(chuàng)造新的業(yè)績增長點。

　　但是，創(chuàng)新藥的研發(fā)緩慢且充滿變數(shù)。

　　在創(chuàng)新藥領(lǐng)域，不少投資者曾將恒瑞醫(yī)藥對標(biāo)全球最大的制藥公司輝瑞公司。但對比之后可發(fā)現(xiàn)，輝瑞公司的市值約為2000億美元，恒瑞醫(yī)藥市值一度高達(dá)6000億元，一度接近輝瑞公司市值的一半。但是，兩者的凈利潤和研發(fā)費(fèi)用卻相差了10余倍。也就是說以全球醫(yī)藥行業(yè)競爭力對比看，恒瑞醫(yī)藥的研發(fā)經(jīng)費(fèi)投入并不高，創(chuàng)新研發(fā)競爭力并不算強(qiáng)。可見，恒瑞醫(yī)藥無論是市值還是創(chuàng)新藥業(yè)務(wù)未來都面臨一定不確定性。

　　部分投資者曾認(rèn)為中國有十四億人口的巨大市場，因此恒瑞醫(yī)藥可享受到國際醫(yī)藥巨頭享受不到的高成長性。但實際情況是在醫(yī)改政策之下，我國醫(yī)藥行業(yè)收入高增長的邏輯已經(jīng)不復(fù)存在。