9月13日，我國香港聯交所官網披露了在線音頻平臺喜馬拉雅提交的招股書。

　　今年4月，喜馬拉雅曾宣布赴美IPO，但折戟而歸。這次赴港上市勝算有多大？

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　　首先看行業。

　　可能不少蜜友都聽過喜馬拉雅，這家公司于2012年在上海成立，其音頻內容覆蓋財經、音樂、新聞、商業、小說、汽車等。

　　五年前，音頻平臺大火的時期，蜜姐曾參加某活動，現場喜馬拉雅的副總裁李海波分享了“語音時代的新內容邏輯”，彼時開始關注這家公司，也曾買過付費內容。

　　但隨著短視頻的風行，音頻平臺及知識付費等內容，熱度大不如前。

　　但灼識咨詢的數據顯示，2020年，移動端活躍用戶花費在在線音頻上的日均時長為117.4分鐘，短視頻為83分鐘。

　　在線音頻的優勢是多元化場景下都可以使用，比如常見的通勤、鍛煉、做家務、甚至工作、學習時。

　　從潛在市場來看，需求空間還是很大。

　　2016-2020年，我國移動互聯網用戶數占總人口的比例由50.3%增加至69.8%，而研究機構預計到2025年，這一比例將提升至78.1%。

　　灼識咨詢的資料顯示，2020年，美國和我國的在線音樂用戶移動平均月活躍用戶數，在在線音頻用戶的比率分別為1.4和3.5。而美國移動在線音頻月活躍用戶數的滲透率為46.5%，我國則為16.1%。滲透率還有較大的提升空間。

　　2016-2020年，我國的在線音頻市場的收入由16億元增長至131億元，年復合增長率達69.4%。

　　其中，物聯網/車載在線音頻市場的收入增速更快，2018年為5860萬，2020年為4.57億元，年復合增長率高達179.2%。

　　當然，如此“錢景”下，行業的競爭也是十分激烈。除了在線音頻的“三巨頭”喜馬拉雅、蜻蜓FM、荔枝FM外，既有各家互聯網大佬旗下公司或投資公司，又有新面孔不斷加入。

　　02

　　再看喜馬拉雅的基本面。

　　喜馬拉雅的商業中，如何招攬更多的優質內容創作者，及開發他們的持續創作能力十分重要。

　　招股書稱，喜馬拉雅在購入及制作廣泛有吸引力的內容方面取得了持續成功，具體來看，活躍內容創作者的數量2018—2020年分別為284.76萬人、374.4萬人和515.66萬人。

　　2020年，喜馬拉雅幫助超過16.1萬名第三方IP合作方和內容創作者獲得了約13億元的內容分成收入。

　　用戶數量方面。2018-2020年，喜馬拉雅平均月活躍用戶分別為8710萬、1.4億、2.15億，今年上半年為2.62億。

　　付費率方面，2018—2020年及今年上半年，其移動端平均月活躍付費戶為2.7%、6.2%、9.8%和12.8%；同期移動端平均月活躍付費會員為1.3%、5.2%、9.3%和12.3%。

　　盡管付費率在持續提高，但比例仍然較低，如何提高付費率，也是喜馬拉雅未來增加營收的重要課題。

　　招股書顯示，今年上半年喜馬拉雅的營收為25.1億元，同比增長55.5%。

　　其中，訂閱貢獻超過13.7億元，占比達54.6%；其次是廣告，貢獻了超6億元收入，占比24.5%。

　　喜馬拉雅的收入主要來自于訂閱、廣告、直播及其他創新服務及產品，但目前來看，主要還是靠訂閱和廣告。

　　2018-2020年，喜馬拉雅營收分別為14.8億元、26.97億元、40.76億元，呈持續上漲的趨勢，增幅有所放緩，但虧損持續，同期凈虧損分別達7.55億元、7.47億元、5.39億元，3年虧超20億元。

　　喜馬拉雅的虧損問題，并非個例，但這也是它必須面臨和解決的問題。

　　開源方面，主要在于擴大用戶，提高付費率等；節流方面，從招股書來看，其研發開支和行政開支較大。

　　2018-2020年及今年上半年，喜馬拉雅的研發開支分別為1911.9萬、3906.3萬、5829.3萬和6710.2萬。

　　不過，研發開支不能省。

　　喜馬拉雅也預估，隨著研發團隊的擴大、AI技術及大數據分析能力的增強以及平臺新特性和新功能的開發，未來研發開支將增加。

　　行政開支方面，2019年為3.28億元，2020年為5.29億元，同比增長61.2%。招股書解釋是因為雇員薪金及福利開支增加了3830萬。

　　另外值得一提的是，喜馬拉雅的毛利率表現不錯。

　　2018—2020年及今年上半年，其毛利率分別為44.8%、44.5%、49.1%和55.9%。

　　03

　　天眼查顯示，喜馬拉雅已經歷了9次融資。上市的需求迫切。

　　喜馬拉雅的優勢是：目前是國內最大的在線音頻平臺，擁有豐富的內容生態系統。

　　灼識咨詢的數據顯示，今年二季度，喜馬拉雅的移動端平均月活用戶在國內在線音頻平臺中位列第一。

　　但喜馬拉雅面臨的難題是，音頻行業本身的前景難以滿足資本市場的期待。比如，此前赴美上市的荔枝FM，今年以來，其市值跌幅超76%。

　　當然，今年中概股的大行情不好，荔枝FM也受影響，但資本市場對在線音頻的態度確實也冷淡了很多，尤其是估值方面。

　　而投資者們最關心的一大問題，如何盈利的難題，依然有待解決。

　　此外，需要注意的是司法糾紛。

　　天眼查顯示，截至目前，喜馬拉雅的法律訴訟超1700起，其中占比最大的就是侵害作品信息網絡傳播權糾紛及版權問題。這也是內容平臺面臨的共同難題。

　　即便順利上市，上述問題仍然是喜馬拉雅未來需要重點解決的發展難題。