并購能夠使得新乳業(yè)在短期內(nèi)擴大規(guī)模，但并購留下的“后遺癥”，顯然也不少。

　　5月20日，新乳業(yè)發(fā)布了《2021-2025戰(zhàn)略規(guī)劃》，提出“三年倍增，五年力爭進入全球乳業(yè)領先行列”的戰(zhàn)略目標。

　　董事長席剛在股東大會上表示，三年倍增是指在2020年的基礎上，實現(xiàn)2023年合并營業(yè)收入、凈利潤增長率不低于95%。

　　而就在三個月后的8月27日，新乳業(yè)公布了一份頗為亮眼的半年報：2021年上半年營收利潤均獲大幅增長，其中營業(yè)收入達43.16億元，同比增長68.85%；歸母凈利潤達1.46億元，同比增長90.58%；扣非歸母凈利潤達1.19億元，同比大幅增長133.47％。

　　顯然，這份半年報為新乳業(yè)的戰(zhàn)略規(guī)劃提振了士氣。

　　不過，值得注意的是，近年來新乳業(yè)營收和凈利潤的增長，主要依靠的是收并購其它乳企后的業(yè)績并表。

　　今年上半年，有分析就認為，新乳業(yè)目前正處于第三輪收并購的加速期，意味著公司在2021年或?qū)⒗^續(xù)發(fā)起1-2項收收購。

　　而就在9月7日，新乳業(yè)發(fā)布公告稱，擬通過旗下子公司以5840萬美元收購澳亞投資5％股份。

　　接二連三的收并購，能夠使得新乳業(yè)在短期內(nèi)擴大規(guī)模。但并購留下的“后遺癥”，顯然也不少。

　　【豪擲30多億，收并購8家乳企】

　　9月7日，新乳業(yè)發(fā)布公告稱，擬通過子公司GGG Holdings Limited以5840萬美元收購澳亞投資5％股份，交易對方為新加坡企業(yè)佳發(fā)(JAPFA LTD)。

　　據(jù)統(tǒng)計，為了爭奪上游奶源，新乳業(yè)自2019年登陸資本市場以來，已先后對8家乳企實施收并購，累計花費金額超30億元，相當于其近兩年凈利潤總和的6倍。

　　2019年7月-8月期間，新乳業(yè)決定通過股權(quán)投資的方式進行戰(zhàn)略投資，以自有資金7.09億元認購及購買中國現(xiàn)代牧業(yè)控股有限公司5.95億股股份，占現(xiàn)代牧業(yè)新發(fā)行股份后總發(fā)行股本數(shù)的9.28％。

　　僅一個月后，2019年8月，新乳業(yè)以1.93億元的交易價格擁有或?qū)嶋H控制與“福州澳牛”品牌相關的全部資產(chǎn)及業(yè)務所成立新公司55%的股權(quán)。

　　進入2020年之后，新乳業(yè)對外投資的腳步未有停滯。

　　5月，新乳業(yè)發(fā)布公告披露重大資產(chǎn)重組，擬以15.22億元收購西北區(qū)域龍頭乳企寧夏寰美乳業(yè)發(fā)展有限公司的全部股份。

　　提起寰美乳業(yè)，大多數(shù)人或許會感到陌生。但是，其控股子公司夏進乳業(yè)在行業(yè)內(nèi)名氣很響亮，是西北地區(qū)乳制品行業(yè)的龍頭企業(yè)、農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化國家重點龍頭企業(yè)。

　　此外，新乳業(yè)還收購了綜合牧業(yè)98.8%股權(quán)、新澳乳業(yè)和新澳牧業(yè)55%股權(quán)，分別花費1.89億元、7817.38萬元和2287.03萬元。

　　今年1月5日，新乳業(yè)再次發(fā)布公告稱，擬收購“一只酸奶牛”所屬公司60％股權(quán)，交易對價為2.31億元。

　　按照新乳業(yè)的說法，這一系列收并購，將進一步強化公司奶源布局，形成上下游穩(wěn)定的合作關系，提升盈利能力。

　　不過，收并購不是什么難事，只要錢到位就行。真正的難點，是如何將這些乳企進行整合。

　　從最近一年新乳業(yè)在資本市場上的表現(xiàn)來看，投資者對于其收并購或許并不看好。

　　去年8月，新乳業(yè)股價曾達到25.91元/股的階段性新高。不過，其股價隨之就進入了跌跌不休的狀態(tài)。

　　截至9月15日，新乳業(yè)收盤價為14.47元/股，較去年最高點已經(jīng)縮水近四成。

　　【收并購的“后遺癥”】

　　收并購最直觀的效果，是在短期內(nèi)迅速擴大了新乳業(yè)的營收規(guī)模。

　　數(shù)據(jù)顯示，2018年至2020年，新乳業(yè)營業(yè)收入分別為49.72億元、56.75億元和67.49億元，同比分別增長12.44%、14.14%和18.92%。

　　凈利潤方面，雖然增速不高，但總歸還是增長了。數(shù)據(jù)顯示，2018年至2020年，新乳業(yè)錄得凈利潤分別為2.43億元、2.44億元和2.71億元，同比分別增長9.22%、0.41%和11.18%。

　　進入2021年，新乳業(yè)的營收和凈利潤增勢繼續(xù)，上半年實現(xiàn)營收43.16億元,同比增長68.84%;凈利潤1.64億元,同比增長104.53%。

　　而這一切，主要歸功于新乳業(yè)的收并購。

　　數(shù)據(jù)顯示，2020年7月1日至年末，新乳業(yè)收購的寰美乳業(yè)等4家企業(yè)合計營業(yè)收入達到9.75億元，凈利潤達0.59億元。由此看出，新乳業(yè)的業(yè)績增長主要來自被收購的企業(yè)，自身動力并不強。

　　而在2021年一季度，新乳業(yè)實現(xiàn)營收20.1億元，同比增長90.88%；凈利潤0.29億元，同比增長210.5%，同樣得益于寰美乳業(yè)、新澳乳業(yè)等四家子公司并表。

　　如此可見，新乳業(yè)的收并購對于其迅速做大規(guī)模、擴大盈利有著極大的幫助。但是，從另一方面來看，這些公司的并表也影響到新乳業(yè)的盈利質(zhì)量。

　　追溯歷史數(shù)據(jù)，2016年至2020年，新乳業(yè)的銷售凈利率分別為3.59%、4.88%、4.96%、4.43%和4.29%，連續(xù)5年不足5%，而且正是從2019年開始逐年下滑的。

　　不僅如此，同一時期新乳業(yè)的銷售毛利率分別為32.48%、34.72%、33.85%、33.11%和24.49%，也在2019年之后出現(xiàn)大幅下滑。

　　另外，2017年至2020年，新乳業(yè)凈資產(chǎn)收益率分別為20.00%、18.00%、12.82%和11.97%，也是連續(xù)下滑。

　　而在2021年上半年，新乳業(yè)的銷售凈利率仍不足5%；銷售毛利率也只有25.88%，同比下滑23.21%；凈資產(chǎn)收益率為5.49%。

　　此外，連續(xù)不斷的收并購，使得新乳業(yè)的資產(chǎn)負債率大幅上升。

　　2019年上半年，新乳業(yè)資產(chǎn)負債率為55.54%。到了2021年第一季度，新乳業(yè)的資產(chǎn)負債率上漲至67.82%，其中短期借款增至12.53億元，流動負債增至33.49億元，總負債規(guī)模達到60.4億元。整個2021年上半年，新乳業(yè)的資產(chǎn)負債率高達68％，位居乳企行業(yè)高位。同時，新乳業(yè)還有近10億元的其他應付款和應付賬款需要在一年內(nèi)償還。

　　收并購還使得新乳業(yè)的商譽大幅上漲。2019年年上半年，新乳業(yè)的商譽為2.23億元。而到了2021年一季度，這一數(shù)字增至7.14億元，增長2.2倍。

　　由此可見，收并購對新乳業(yè)來講，絕對稱得上是一把“雙刃劍”。