箭牌家居IPO：承諾書言而無信、項目建設性質表述不一致
來源：商務財經IPO
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2022-02-18 13:21:04
近兩年來，國內的家居行業企業上市熱情大漲，也有不少家居企業成功登陸了A股市場。2021年7月1日，國內陶瓷衛浴行業的頭部企業箭牌家居集團股份有限公司(下稱“箭牌家居”)預披露了招股說明書，今年1月6日，箭牌家居更新了招股說明書。
此次IPO，箭牌家居聘請的保薦機構為中信證券，審計機構為信永中和所。而在今年的年初，金杜所、信永中和、中德證券被證監會立案調查，一石激起千層浪，數十家企業遭牽連IPO被緊急叫停，擬在深市主板上市的箭牌家居或前景難料。
償債能力不及同行
箭牌家居是一家集研發、生產、銷售與服務于一體的大型現代化制造企業，生產范圍覆蓋高品質衛生陶瓷、龍頭五金、浴室家具、瓷磚、浴缸浴房、定制櫥衣柜等全系列家居產品。
箭牌家居作為國內較早進入陶瓷衛浴行業的企業之一，經過多年的產品研發、市場培育、品牌運營，在國內市場擁有較高的市場占有率和良好的品牌美譽度。根據Euromonitor數據，2018年度，箭牌家居在衛生陶瓷市場的市占率為7.3%，位列國內衛浴市場國產品牌前列。
2018年至2021年1-6月(下稱“報告期”)，箭牌家居實現營業收入分別為681,047.71萬元、665,794.99萬元、650,238.07萬元和333,638.08萬元，凈利潤分別為30,743.41萬元、62,111.52萬元、58,716.39萬元和15,694.72萬元。2019年和2020年，箭牌家居營收同比增長-2.24%、-2.34%，凈利潤同比增長102.03%、-5.47%。
在招股書中，箭牌家居將惠達衛浴、東鵬控股、帝歐家居等六家企業作為同行業可比公司。報告期內，同行業可比公司的資產負債率均值分別為42.40%、44.23%、47.37%和49.49%，同期，箭牌家居的資產負債率分別為82.95%、76.05%、67.56%和64.87%，要遠高于同行業平均值。
償債能力方面，報告期內同行業可比公司的流動比率均值分別為1.63倍、1.67倍、1.54倍和1.51倍，速動比率均值分別為1.17倍、1.22倍、1.16倍和1.12倍；而箭牌家居的流動比率分別為0.58倍、0.59倍、0.69倍和0.66倍，速動比率分別為0.31倍、0.29倍、0.43倍和0.31倍。
綜上來看，箭牌家居的流動比率和速動比率較低，資產負債率也遠超行業均值，其整體償債能力相對同行來說或明顯偏弱。
招股書還披露，箭牌家居在2020年8月通過了《關于2020半年度利潤分配方案的議案》，向全體股東進行了一次利潤分配，共計派發現金高達4.50億元。
值得一提的是，箭牌家居在招股書中針對銷售費用率和管理費用率，與同行業可比公司進行了比較分析，但對研發費用的描述卻是寥寥帶過，也未與同行進行比較分析。2018年至2020年，箭牌家居研發費用分別為24,136.49萬元、20,085.74萬元和21,950.80萬元，占營業收入的比例分別為3.54%、3.02%和3.38%。同行業可比公司同期研發費用率分別為2.87%、3.12%和3.21%，呈現逐年增長的趨勢。
募投項目疑點重重
招股書披露，箭牌家居本次擬募集資金18.09億元，分別用于智能家居產品產能技術改造項目(下稱“產能技改項目”)、年產1000萬套水龍頭、300萬套花灑項目(下稱“生產項目”)、智能家居研發檢測中心技術改造項目(下稱“研發中心技改項目”)等5個項目的建設和補充流動資金。
其中產能技改項目投資總額48,192.30萬元，建設期3年；研發中心技改項目投資總額17,364.00萬元，建設期2年。兩個項目的實施主體均為佛山市樂華恒業廚衛有限公司，擬全部使用募集資金建設。
生產項目由肇慶樂華恒業五金制品有限公司(下稱“肇慶樂華”)為主體進行實施，投資總額68,000.00萬元，擬使用募集資金46,025.57萬元，計劃分三年投入。
2015年7月29日，肇慶樂華在向廣東省環境保護廳遞交的一份承諾文件中表示，擬在肇慶市建設生產項目，預計2017年上半年投產；當年的10月12日，肇慶樂華取得了廣東省環境保護廳關于生產項目的批復。
據招股書，箭牌家居的在建工程中包括“龍甫基地年產1000萬套龍頭、300萬套花灑項目建設”，龍甫鎮隸屬于肇慶市，由此可推斷該項目即為生產項目。報告期內，生產項目約有13,616.67萬元的投資(包括2018年期初余額)，其中11,912.29萬元轉入固定資產。
顯然，肇慶樂華并未如預期的在2017年讓該生產項目投產。以招股書的編制日期(2021年12月28日)為節點，再加上3年的投資期，生產項目的建設時間或將長達9年。
據招股書披露的環評文號，《商務財經》發現產能技改項目對應的是“佛山市樂華恒業廚衛有限公司智能家居產品產能建設項目”(下稱“產能建設項目”)，研發中心技改項目對應的是“佛山市樂華恒業廚衛有限公司智能家居研發檢測中心建設項目”(下稱“研發中心建設項目”)。
值得一提的是，對應的項目在招股書和環評文件中的投資金額一致，但名稱及建設性質方面卻有差異。
招股書披露，產能技改項目和研發中心技改項目取得的是技術改造投資備案證；而環評文件顯示，產能建設項目和研發中心建設項目系新建(遷建)項目。另據環評文件，研發中心建設項目的施工工期36個月，比招股書披露的研發中心技改項目的建設期多了一年。
綜上，箭牌家居遞交的承諾書言而無信，招股書又與環評文件關于募投項目的建設性質表述不一，其信披質量可見一斑，而其存在的問題還不止于上述，《商務財經》繼續關注。
此次IPO，箭牌家居聘請的保薦機構為中信證券，審計機構為信永中和所。而在今年的年初，金杜所、信永中和、中德證券被證監會立案調查，一石激起千層浪，數十家企業遭牽連IPO被緊急叫停，擬在深市主板上市的箭牌家居或前景難料。
償債能力不及同行
箭牌家居是一家集研發、生產、銷售與服務于一體的大型現代化制造企業，生產范圍覆蓋高品質衛生陶瓷、龍頭五金、浴室家具、瓷磚、浴缸浴房、定制櫥衣柜等全系列家居產品。
箭牌家居作為國內較早進入陶瓷衛浴行業的企業之一，經過多年的產品研發、市場培育、品牌運營，在國內市場擁有較高的市場占有率和良好的品牌美譽度。根據Euromonitor數據，2018年度，箭牌家居在衛生陶瓷市場的市占率為7.3%，位列國內衛浴市場國產品牌前列。
2018年至2021年1-6月(下稱“報告期”)，箭牌家居實現營業收入分別為681,047.71萬元、665,794.99萬元、650,238.07萬元和333,638.08萬元，凈利潤分別為30,743.41萬元、62,111.52萬元、58,716.39萬元和15,694.72萬元。2019年和2020年，箭牌家居營收同比增長-2.24%、-2.34%，凈利潤同比增長102.03%、-5.47%。
在招股書中，箭牌家居將惠達衛浴、東鵬控股、帝歐家居等六家企業作為同行業可比公司。報告期內，同行業可比公司的資產負債率均值分別為42.40%、44.23%、47.37%和49.49%，同期，箭牌家居的資產負債率分別為82.95%、76.05%、67.56%和64.87%，要遠高于同行業平均值。
償債能力方面，報告期內同行業可比公司的流動比率均值分別為1.63倍、1.67倍、1.54倍和1.51倍，速動比率均值分別為1.17倍、1.22倍、1.16倍和1.12倍；而箭牌家居的流動比率分別為0.58倍、0.59倍、0.69倍和0.66倍，速動比率分別為0.31倍、0.29倍、0.43倍和0.31倍。
綜上來看，箭牌家居的流動比率和速動比率較低，資產負債率也遠超行業均值，其整體償債能力相對同行來說或明顯偏弱。
招股書還披露，箭牌家居在2020年8月通過了《關于2020半年度利潤分配方案的議案》，向全體股東進行了一次利潤分配，共計派發現金高達4.50億元。
值得一提的是，箭牌家居在招股書中針對銷售費用率和管理費用率，與同行業可比公司進行了比較分析，但對研發費用的描述卻是寥寥帶過，也未與同行進行比較分析。2018年至2020年，箭牌家居研發費用分別為24,136.49萬元、20,085.74萬元和21,950.80萬元，占營業收入的比例分別為3.54%、3.02%和3.38%。同行業可比公司同期研發費用率分別為2.87%、3.12%和3.21%，呈現逐年增長的趨勢。
募投項目疑點重重
招股書披露，箭牌家居本次擬募集資金18.09億元，分別用于智能家居產品產能技術改造項目(下稱“產能技改項目”)、年產1000萬套水龍頭、300萬套花灑項目(下稱“生產項目”)、智能家居研發檢測中心技術改造項目(下稱“研發中心技改項目”)等5個項目的建設和補充流動資金。
其中產能技改項目投資總額48,192.30萬元，建設期3年；研發中心技改項目投資總額17,364.00萬元，建設期2年。兩個項目的實施主體均為佛山市樂華恒業廚衛有限公司，擬全部使用募集資金建設。
生產項目由肇慶樂華恒業五金制品有限公司(下稱“肇慶樂華”)為主體進行實施，投資總額68,000.00萬元，擬使用募集資金46,025.57萬元，計劃分三年投入。
2015年7月29日，肇慶樂華在向廣東省環境保護廳遞交的一份承諾文件中表示，擬在肇慶市建設生產項目，預計2017年上半年投產；當年的10月12日，肇慶樂華取得了廣東省環境保護廳關于生產項目的批復。
據招股書，箭牌家居的在建工程中包括“龍甫基地年產1000萬套龍頭、300萬套花灑項目建設”，龍甫鎮隸屬于肇慶市，由此可推斷該項目即為生產項目。報告期內，生產項目約有13,616.67萬元的投資(包括2018年期初余額)，其中11,912.29萬元轉入固定資產。
顯然，肇慶樂華并未如預期的在2017年讓該生產項目投產。以招股書的編制日期(2021年12月28日)為節點，再加上3年的投資期，生產項目的建設時間或將長達9年。
據招股書披露的環評文號，《商務財經》發現產能技改項目對應的是“佛山市樂華恒業廚衛有限公司智能家居產品產能建設項目”(下稱“產能建設項目”)，研發中心技改項目對應的是“佛山市樂華恒業廚衛有限公司智能家居研發檢測中心建設項目”(下稱“研發中心建設項目”)。
值得一提的是，對應的項目在招股書和環評文件中的投資金額一致，但名稱及建設性質方面卻有差異。
招股書披露，產能技改項目和研發中心技改項目取得的是技術改造投資備案證；而環評文件顯示，產能建設項目和研發中心建設項目系新建(遷建)項目。另據環評文件，研發中心建設項目的施工工期36個月，比招股書披露的研發中心技改項目的建設期多了一年。
綜上，箭牌家居遞交的承諾書言而無信，招股書又與環評文件關于募投項目的建設性質表述不一，其信披質量可見一斑，而其存在的問題還不止于上述，《商務財經》繼續關注。
