我國是全球最大的健身器材生產地，供應量占全球總量的一半以上。江蘇康力源體育科技股份有限公司(下稱：康力源)深耕健身器材行業二十余年，專注于健身器材的研發與生產，是國內健身器材行業的領軍企業之一。近日，這家曾公司擬沖擊創業板。

　　《商務財經》通過梳理招股書與公開數據后發現，康力源報告期內償債能力不及同行，一重要募投項目的產能存疑，此外，康力源的關聯方接連注銷或為其上市之路掃清障礙。

　　償債能力不及同行

　　康力源是一家專注于多系列、差異化、定制化健身器材研發、制造與銷售的高新技術企業，經過多年的發展形成了以綜合訓練器和自由力量訓練器為主導、無氧與有氧結合、室內與室外結合、家用與商用結合的綜合性健身器材業務體系。

　　2018年至2021年1-6月，康力源分別實現營業收入37,120.35萬元、38,185.20萬元、67,473.14萬元、37,535.95萬元，凈利潤分別為1,438.86萬元、3,470.13萬元、9,365.43萬元、4,799.81萬元。2018年至2020年，康力源營收和凈利潤皆呈穩步上升趨勢。

　　據招股書，報告期內各期康力源向境外銷售的金額分別為26,668.83萬元、26,987.12萬元、53,965.16萬元、31,771.71萬元，占比分別為72.63%、71.12%、80.16%、85.18%，總體為上漲趨勢，境外銷售占比較高。

　　除了依賴境外銷售，康力源的償債能力還弱于同行可比公司。

　　招股書披露，康力源報告期內各期末流動比率分別為1.67、1.33、1.59、1.68，同行業可比公司的平均值為2.16、2.56、2.42、2.91；同期的速動比率分別為1.26、1.01、1.20、1.14，同行可比公司平均值為1.69、2.05、1.89、2.24。可見，報告期內康力源的流動比率與速動比率皆不及同行平均水平。

　　值得一提的是，招股書中并未披露報告期內可比同行公司的資產負債率。

　　《商務財經》查詢企查查發現，2018年至2020年內可比公司英派斯的合并資產負債率分別為21.01%、17.13%、20.38%，金陵體育為29.65%、24.68%、29.16%，舒華體育為45.81%、45.02%、35.85%，因此2018年至2020年同行可比公司資產負債率平均值分別為32.16%、28.94%、28.46%。

　　康力源2018年至2020年資產負債率(合并)分別為60.53%、58.19%、61.73%，皆遠高于同行可比公司均值。

　　一募投項目產能存疑

　　康力源本次擬公開發行不超過1,667萬股人民幣普通股，實際募集資金扣除發行費用后的凈額將全部用于以下項目：康力源智能健身器材制造項目(下稱：器材制造項目)、康力源研發中心建設項目(下稱：研發中心項目)、康力源智能數字化工廠建設項目、補充流動資金項目。共計投入62,592.23萬元。

　　其中，器材建設項目和研發中心項目合并使用一個項目備案與環評文件。備案中，該項目總投資為45,000.00萬元，與招股書中兩項目投資金額相加后基本吻合。

　　招股書披露，器材制造項目建成后年產室內商用健身器材13萬套、室外全民健身器材4萬套、教體融合產品3萬套、康復養老產品3萬套，共計23萬套；研發中心項目建成后主要由產品研發設計中心、試制中心、檢測中心和新產品展示中心四部分組成，并無生產環節。

　　不過查詢環評文件，發現環評文件中該項目產能為60萬套，與招股書中相差較多。

　　大量注銷或轉讓關聯方

　　據招股書，康力源報告期內前五大客戶榜單中只有兩家為境內企業，分別為江蘇弘亞經貿有限公司、徐州軍豪健身器材有限公司(下稱：軍豪健身)，2020年及之后，康力源的前五大客戶均為境外企業。

　　軍豪健身在2018年和2019年均排在康力源前五大客戶的第四位，康力源向其銷售金額分別為3,665.29萬元和956.38萬元，占同期主營業務收入比例分別為9.98%和2.52%。

　　軍豪健身成立于2013年6月，注冊資本為200.00萬元，經營范圍包含：健身器材、體育用品及器材、服裝、鞋帽銷售。其與康力源存在關聯關系，系控股股東、實際控制人衡墩建配偶魏哲玲曾控制的公司。

　　招股書披露，軍豪健身承擔了康力源境內銷售職責，向康力源采購產品銷售給第三方，2018年和2019年康力源對軍豪健身銷售的毛利率分別為13.93%和13.65%。對于較低的毛利率，康力源解釋為軍豪健身需承擔與市場開拓和產品銷售相關費用，雙方結合軍豪健身業務開展過程中合理的費用協商定價，導致銷售毛利率低于其他業務。

　　除軍豪健身外，康力源報告期內還有多項關聯交易。

　　上海予力休閑用品有限公司(下稱：上海予力)為康力源副總經理許佳曾持股50%的企業，報告期內，康力源向上海予力的銷售額分別為81.58萬元、455.01萬元、402.58萬元、100.85萬元。

　　徐州市圣仕體育發展有限公司(下稱：圣仕體育)為控股股東、實際控制人衡墩建之子衡思宇配偶閆妍持股100%并擔任執行董事、總經理、法定代表人的公司，康力源向圣仕體育的銷售金額分別為34.08萬元、88.14萬元、12.80萬元。

　　隨著IPO進程的推進，康力源也開始接連注銷關聯方，或為其上市道路掃清障礙。

　　招股書披露，包括軍豪健身、上海予力在內的共17家關聯方在在康力源IPO前都被注銷或被轉讓股權，能否為其順利上市掃清障礙需要拭目以待。