特步國際只會告訴你，行業持續回暖，代言人謝霆鋒數次認購公司股份，公司去年業績增長超70%，股價連日大漲。

　　但公司不會告訴你的是，兩大巨頭安踏體育與和李寧的增長更快，行業雙寡頭格局已成，后來者特步好不容易追上，經過“失去的十年”，又被遠遠甩開，最新市值僅為安踏的九分之一、李寧的六分之一。

　　國產運動用品江湖風起云涌，30年間由盛轉衰又復蘇，大浪淘掉了貴人鳥、德爾惠等一眾老派高手，巨頭夾縫中的特步國際，又將走向何方？

　　業績普漲

　　近日，特步國際(01368.HK)發布盈利預喜及運營狀況公告，預計2021年歸母凈利潤同比增長不低于70%。主要原因為銷售強勁及業務重組導致的收入增長，以及整體毛利率有所提升。

　　公告披露后，二級市場給予正向反饋，公司股價兩個交易日連續上漲，累計漲幅達到5.58%，超過老大哥安踏體育(02020.HK)和李寧。

　　特步國際的反擊始于2019年。當年，公司在主品牌特步之外，將四個國際品牌蓋世威、帕拉丁、索康尼、邁樂納入麾下，組成大眾運動、專業運動、時尚運動三大品牌序列。

　　之后，公司在產品、渠道、市場等多個層面升級打法。

　　2020年，發布騛速系列、特步×少林系列，2021年又推出特步少林系列全新高端廠牌XDNA。其中，騛速160X以中國頂級競速跑鞋的身份，成為公司旗下超級大單品。

　　在世界田聯精英白金標賽事之一的2021年廈門馬拉松中，特步160X在所有跑鞋中出鏡率最高，超過諸多國際品牌；3小時內完賽的跑者，穿著率達到50%。

　　渠道上，除了推出第九代形象品牌中心店，做大電商渠道，公司還在2020年底開設多品牌集合店X-STREET。

　　當然，最重要的是，公司近幾年緊貼馬拉松營銷，以專業運動帶動大眾和時尚運動，提升品牌價值。以2020年為例，公司贊助了12場線下馬拉松和9場線上馬拉松，參與人次超過150萬，已經成為中國內地國際級馬拉松第一品牌。

　　不過，特步的增長建立在2020年疫情導致的業績低點以及體育用品業整體回暖的基礎上。行業普漲之下，特步的增速并不領先。

　　國產運動品牌三巨頭安踏、李寧(02331.HK)、特步，2021年上半年的業績增速分別為131.60%、187.18%、72.05%。對比3家公司此前披露的2021年三季度運營情況后，預計前兩家公司的增長會比特步更驚人。

　　盈利疲軟

　　在此之前，特步國際經歷的是“失去的十年”。

　　跟隨“晉江系”浪潮，丁水波于2001年正式創立特步品牌。盡管當時李寧、安踏等行業巨頭入局已達10年之久，但后來者特步趕上了運動用品行業的第一個黃金時代，借助2008年港股上市，沒幾年功夫便追平了李寧、望見了安踏。

　　很快，2012年-2014年鞋服行業大調整，逆周期中，港股多只鞋服概念股暴雷。隨后，零售業下行持續發酵，貴人鳥、德爾惠等多家知名運動品牌先后凋零。

　　三巨頭小心翼翼，降價去庫存、大規模關店，都是為了平穩過渡。李寧創始人曾出走又回歸，正是為了與公司共渡難關。

　　特步2011年達到自己的業績巔峰，營業收入55.40億元、股權持有人應占凈利9.66億元、凈利率17.44%，之后便一路跌宕，再未恢復榮光——即便2021年業績增速超過70%，也回不到10年前的盈利水平。

　　2019年品牌擴張之后，特步國際的基本面有所改善，但“核心不振、副牌不強”的問題依舊突出。

　　2020年，公司大眾運動(特步)板塊收入71.01億元，同比下降7.9%，成為當年公司營業收入下滑的直接原因；毛利率從43.8%跌至38.9%，下降了4.9個百分點。2021年有所回升，但仍然是勉強回到2019年的整體水平。

　　專業運動、時尚運動板塊的蓋世威、帕拉丁、索康尼、邁樂四大品牌，2020年的增長幅度較大，到2021年也踩了一腳剎車，上半年出現毛利率下降。同時，經過兩年的發展，這四個品牌的總規模僅維持在10億元上下，對特步國際的業績支撐有限。

　　整體而言，雖然擁有了這幾個高端品牌，公司的綜合毛利率居然還不如前些年單一品牌時期，2016年-2020年分別為43.2%、43.9%、44.3%、43.4%、39.1%。可見特步品牌的“下沉”有多徹底。

　　2021年上半年，特步國際毛利率41.8%，凈利率10.31%。安踏體育、李寧毛利率分別為63.16%、55.89%，凈利率分別為16.83%(包括分占合營公司虧損影響)、19.24%。

　　夾縫求生

　　當下，中國經濟正經歷“百年未有之大變局”，各行各業莫不如是。

　　幾乎每個行業都要經歷國產品牌替代海外品牌的浪潮，國潮崛起在鞋服行業尤其明顯。數據顯示，2021年國內品牌的百度關鍵詞搜索率達到75%，5年前，這一數據為45%。

　　在全民健身等頂層設計的指引下，跑步等體育運動的民眾參與度逐漸提升，中國運動用品行業或將迎來第二個黃金時代。

　　多重因素疊加，讓安踏、李寧等頭部品牌，積累了直追國際一線大牌的實力。去年安踏的多項指標，已經超過阿迪達斯中國市場的表現。

　　但是，巨頭越強勢，增長速度越快，夾縫中的特步國際等中小玩家，生存空間就越受擠壓。

　　從企業成長路徑來看，特步摸著安踏過河，能否復制后者的商業奇跡？

　　安踏體育崛起的關鍵，便是2009年收購FILA(斐樂)在中國市場的業務。如今，斐樂已經發展成為公司旗下第一大品牌，2021年上半年收入108.27億元，占公司營業收入的47.46%，超過安踏品牌。

　　此后，安踏體育又陸續收購了DESCENTE、KOLONSPORT，2019年收購運動品牌集團AmerSports，將Salomon、Arc’teryx、PeakPerformance、Atomic、Suunto和Wilson等品牌納入麾下，希望能夠培養出下一個FILA。

　　安踏收購斐樂十年后，特步斥資超20億元向衣戀集團收購蓋世威、帕拉丁、索康尼、邁樂四大品牌。

　　收購只是開始，運營才是關鍵。特步的運營能力如何？恐怕只能從主品牌的經營中找答案。2021年上半年，特步6015家門店實現營業收入35.97億元；同期，安踏品牌9788家門店實現營業收入105.78億元，斐樂品牌1979家門店營業收入108.27億元，李寧不到7000家門店實現營業收入101.97億元。這其中的差距僅僅是因為價格差異嗎？

　　時尚運動品牌蓋世威和帕拉丁正是特步未來幾年的發力點。2021年6月，公司宣布與高瓴達成戰略合作，推進這兩大品牌在中國市場的發展。找個幫手，這活是不是能好干點？