去年恒大債務(wù)危機(jī)以來，不但多家A股上市公司經(jīng)營受到影響，這家闖關(guān)IPO的公司也受此波及。

　　近日，書香門地集團(tuán)股份有限公司(以下簡稱“書香門地”)更新了招股書。此次IPO，書香門地?cái)M募集資金6.14億元，除了3.06億元將用于年產(chǎn)600萬平米實(shí)木復(fù)合地板建設(shè)項(xiàng)目外，其余募資分別用于智能化車間建設(shè)項(xiàng)目、營銷網(wǎng)絡(luò)拓展及品牌美學(xué)推廣項(xiàng)目等。

　　書香門地作為一家木地板生產(chǎn)商，雖然“緊抱”房地產(chǎn)商使得公司業(yè)績突飛猛進(jìn)，然而受制于房地產(chǎn)行業(yè)政策“緊箍咒”以及回款周期較長等因素，公司不但應(yīng)收款項(xiàng)連年上漲，其資產(chǎn)負(fù)債率更高于行業(yè)近2倍。甚至在2021年“踩雷”恒大地產(chǎn)后，書香門地不光業(yè)績發(fā)展受阻，公司還不得不接受“以房抵債”來緩解陣痛。

　　紅星美凱龍、居然之家為背后股東，

　　懷揣對賭協(xié)議沖刺IPO能順利？

　　資料顯示，書香門地的主營業(yè)務(wù)為木地板的研發(fā)、設(shè)計(jì)、生產(chǎn)和銷售，公司主要產(chǎn)品包括實(shí)木復(fù)合地板、強(qiáng)化復(fù)合地板等，旗下主要品牌為“書香門地”、“Arte Mundi”等。其中，實(shí)木復(fù)合地板的營收占比皆在8成以上，為書香門地的核心產(chǎn)品。

　　近年來，為抑制房價(jià)的快速上漲，我國出臺了一系列房地產(chǎn)調(diào)控措施，包括在各大城市實(shí)施“限購”政策、調(diào)整房地產(chǎn)信貸政策等，導(dǎo)致近年來房地產(chǎn)行業(yè)發(fā)展速度有所放緩。對于主營為木地板的書香門地來說，其下游多為房地產(chǎn)公司，也因此房地產(chǎn)行業(yè)的波動(dòng)對公司經(jīng)營產(chǎn)生較大影響。

　　招股書顯示，書香門地的董事長、總經(jīng)理卜立新累計(jì)持有47.05%的股份，卜立新的弟弟卜洪偉直接持有8.96%的股份，二者合計(jì)控制公司56.01%的股份，為書香門地的實(shí)際控制人。

　　值得一提的是，書香門地的股東列表中還有家居龍頭紅星美凱龍和居然之家的身影。書香門地第二大股東上海檀敘持股17.88%，其合伙人中紅星美凱龍持股比例為26.62%；居然之家金融控股有限公司100%控股的中源怡居持股比例為10.67%。

　　事實(shí)上，書香門地的股東嘉興九鼎、紅星美凱龍等在與公司實(shí)際控制人簽署的相關(guān)投資協(xié)議中還存在股份回購等特殊權(quán)利條款。目前，公司實(shí)控人與紅星美凱龍之間的對賭協(xié)議已全部解除，不過，其與煙臺九鼎、嘉興九鼎及萍鄉(xiāng)融創(chuàng)的對賭協(xié)議未徹底解除。也因此，若書香門地上市申請?zhí)峤缓蟊怀坊亍⒈环駴Q或被拒絕受理，相關(guān)股份回購條款自動(dòng)恢復(fù)效力。

　　“踩雷”恒大地產(chǎn)應(yīng)收猛增業(yè)績增長受阻，

　　77.27%的資產(chǎn)負(fù)債率超同行2倍

　　財(cái)務(wù)方面，2018年-2020年及2021年1-6月，書香門地營收分別為7.08億元、7.67億元、10.28億元、5.17億元；歸母凈利潤分別為3631.27萬元、5425.64萬元、8523.71萬元、2300.09萬元?？梢钥闯?，雖然過去三年公司的整體營收、凈利潤均呈上升態(tài)勢，但在2021年上半年，書香門地的凈利潤卻不見增色。

　　而同時(shí)期內(nèi)，書香門地的主營毛利率不但不穩(wěn)定并且有下降趨勢，2018年-2020年及2021年1-6月，公司主營業(yè)務(wù)毛利率分別為31.60%、32.67%、28.63%和27.62%。事實(shí)上，從書香門地主要產(chǎn)品的銷售均價(jià)也能看出些許端倪。公司營收占比超8成的實(shí)木復(fù)合地板，其銷售均價(jià)不但三連降，更是從2018年的160.16元/平方米下滑至2021年上半年的144.93元/平方米。

　　需要指出的是，書香門地的銷售模式主要有經(jīng)銷、大宗銷售兩種，其中，大宗銷售是書香門地主要收入渠道，為公司貢獻(xiàn)約七成收入，并且主要面向房地產(chǎn)公司。此外，報(bào)告期內(nèi)公司的前五大客戶均為房地產(chǎn)商，截至2021年上半年，其營收占比為52.57%。

　　雖然書香門地“依靠”房地產(chǎn)商使得公司業(yè)績逐年呈現(xiàn)增長態(tài)勢，但“踩雷”恒大地產(chǎn)卻也讓公司沒少吃苦頭。

　　報(bào)告期內(nèi)，書香門地的應(yīng)收款項(xiàng)金額較大，且金額及占比都呈連年提升。2018年-2020年及2021年1-6月，公司應(yīng)收票據(jù)、應(yīng)收賬款及合同資產(chǎn)賬面價(jià)值合計(jì)金額分別為1.97億元、2.62億元、5.13億元，占總資產(chǎn)的比例分別為26.18%、33.25%和41.27%和39.54%。這主要是因?yàn)楣局饕蛻魹榇笞阡N售模式下的房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)，而下游房地產(chǎn)行業(yè)具有高負(fù)債經(jīng)營的行業(yè)特征且付款周期較長。

　　對于2020年應(yīng)收款項(xiàng)的大幅增長，書香門地表示，2020年主要系應(yīng)收票據(jù)大幅上升，其主要來源為公司主要客戶恒大地產(chǎn)的商業(yè)承兌匯票。2018年-2020年期間對恒大地產(chǎn)的應(yīng)收票據(jù)、應(yīng)收賬款及合同資產(chǎn)合計(jì)余額分別為4512.60萬元、4937.98萬元、2.01億元。

　　事實(shí)上，恒大地產(chǎn)一直躋身書香門地第一或第二大客戶。由于恒大地產(chǎn)出現(xiàn)流動(dòng)性問題，書香門地對恒大地產(chǎn)的應(yīng)收票據(jù)出現(xiàn)到期無法正常兌付的情形。截至2021年6月末，公司對恒大地產(chǎn)的應(yīng)收票據(jù)、應(yīng)收賬款合計(jì)賬面余額2.42億元，因恒大地產(chǎn)未履約而將應(yīng)收票據(jù)賬面余額轉(zhuǎn)應(yīng)收賬款賬面余額2295.07萬元。

　　為應(yīng)對恒大地產(chǎn)流動(dòng)性問題帶來的應(yīng)收款項(xiàng)回款風(fēng)險(xiǎn)，書香門地不得與恒大地產(chǎn)簽訂以房抵債協(xié)議。截至2021年10月31日，書香門地已與恒大地產(chǎn)子公司項(xiàng)目公司就南寧、瀘州、福清、貴陽等地104套房產(chǎn)簽署了《商品房認(rèn)購書》，抵債房產(chǎn)總價(jià)值為人民幣5029.70萬元，已對其中56套抵債房產(chǎn)完成辦理網(wǎng)簽手續(xù)。

　　除此之外，受制于房地產(chǎn)商付款期較長等原因，書香門地的償債壓力更是“異于常人”。

　　2018年-2020年及2021年1-6月，公司資產(chǎn)負(fù)債率分別為75.84%、69.11%、74.72%和77.27%，而同時(shí)期內(nèi)行業(yè)平均值不到40%，相差近2倍。此外，截至2021年上半年，公司的短期借款為4.54億元，較上年末增長64.3%，而貨幣資金僅為1.85億元。